怀疑是股票投资的重要美德,看财报更是要戴着怀疑的眼镜去排除。

——坤鹏论

坤鹏论:我的财报感悟——惹不起,躲得起-自媒体|坤鹏论

一、你必须明白:会计实践的重要规则

会计数据是基于大量的估计值,而不是真正的“硬数字”。

所以,当你研究财务报表时,你要做一名怀疑者。

投资者在思考会计问题的时候,永远不要忘记林肯最喜爱的一个灯谜:如果你把狗的尾巴当作一条狗腿,那么这只狗有几条腿呢?答案是四条,因为狗尾巴不会因为你把它当作狗腿就真的变成了狗腿,即使审计师愿意证明尾巴也是一条狗腿,投资者也应该记住,林肯这句话是正确的。

大部分会计数据是可靠的,但你还是要保持警惕,以下是会计实践中的一些规则:

第一:会计会做很多假设

报表中的每个数字都是基于假设的,而这些假设又因为不同的公司而不同,会计准则也随着时间而不断改变。

比如:一家公司拥有一座建筑物,那么其财报的折旧费用就是基于假设的;

对退休员工承诺的医疗福利是基于预期寿命和未来费用的假设。

另外,有朋友在阅读财报相关图书时会发现,怎么财报中的科目在书中找不到呢?又或者书中的科目在财报中却没有。

这基本就是会计准则的变化造成的。

这个时候坤鹏论建议你在花个五六分钟在百度中搜索一下,基本都能很快找到答案。

第二:大多数会计数据在本质上都是过时的

当有人问起你的房子的价格时,你很可能会给出一个当前的市场价格。

与此相反,房地产、工厂和设备的会计价值是由它们的折旧值决定的。

但是,土地在财报中却从不贬值,假设某公司30年前花500万元购买了一些地皮,即使是30年后,财报上这些土地的价格依然是500万元。

第三:对于资产,会计可能使用也可能不使用市场价格

在财报中有的资产按成本价计算,有的资产则需要按市场价计算,后者在财报中被称为公允价值。

这种做法令人困惑,因为公司在会计方法上是可以有自己的选择的。

第四:会计应该是保守的

通常,他们确实应该是保守而谨慎的。

会计有个非常重要、历史悠久、影响深远的原则叫谨慎性原则(又称稳健性原则)。

它的历史可以追溯到中世纪。

最早是财产托管人解脱其受托责任的一种策略。

后来被会计人员所认同接受,主要为了防止抬高资产和收益,压低负债和费用,并起到预警风险和化解风险的作用。

但是,令人苦笑的是,在实际运用中却存在利用谨慎性原则操纵利润的现象。

而且,在很多情况下,会计并不保守,而是相当激进。

美国世通公司就是一家相当典型的公司,在美国的财报类图书中,经常会把它当成反面案例反复数落。

1999~2002年间,该公司将共计81亿美元的费用错算在了资产账目里。

由于金额巨大,当这件事情被披露的时候,公司马上就破产了。

所以,你也不应该总是假设公司的会计是保守的。

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二、巴菲特对阅读财报的三条建议

“第一,特别注意会计账务有问题的公司,如果一家公司迟迟不肯将期权成本列为费用,或者其退休金估算假设过于乐观,千万要当心。当管理层在幕前就表现出走上了斜路,那么在幕后很可能也会有许多见不得人的勾当。厨房里绝对不可能仅仅只有你看见的那一只蟑螂。

“第二,复杂难懂的财务报表附注披露通常暗示管理层不值得信赖,如果你根本就看不懂附注披露或管理层分析,这通常表明管理层压根儿就不想让你搞懂,安然公司对某些交易的说明至今还让我相当困惑。

“最后,要特别小心那些夸大收益预测及成长预期的公司,企业很少能够在一帆风顺、毫无意外的环境下经营,收益也很难一 直稳定成长。至今查理跟我都搞不清楚我们旗下企业明年到底能够赚多少钱,我们甚至不知道下一季度的盈利数字,所以,我们相当怀疑那些常常声称知道未来会如何如何的CEO们,而如果他们总是能达到他们自己声称的目标收益,我们反而更怀疑这其中有诈。那些习惯保证能够达到盈利预测目标的CEO,总有一天会被迫去假造盈利数字来继续实现自己的保证。”

三、学财报这事就像围城

不得不说,财报分析就像个围城。

没进来的人总觉得财报分析很神秘、很万能,会了它,就能如虎添翼,一步登天,跻身专业投资者队伍,必定能够挖出不为人知的潜力大牛股。

进来的人呢,估计也就在城门口转转,然后赶紧撤,因为他们觉得城市太复杂,我要回农村。

所以,不用问,能坚持跟着坤鹏论踏踏实实学下来的人一定不会多。

就连有着200年历史的美国股市,90%的投资者也不会去读财报。

这其中最大的问题则是,所有高喊要学财报的人,往往是那些想要鱼,而不想学钓鱼的人。

他们最喜欢的就是每天有人说说这只股票,评评那家公司,并预测哪只会涨。

只要评说中能不断引用财报数据来佐证,他们就会觉得倍儿踏实,倍儿专业,有了投资的主心骨,却从来不会去亲自验证。

另外,很多人读财报的姿势也不对,只是单纯地看三张表上的数据。

有意义吗?

有些意义,但真心不大,甚至会让你误判。

就像坤鹏论之前提到过的例子,财报分析的关键并不是那些最终数据,而是这些数据的计算过程,也就是其背后公式的每一个组成部分。

可惜,我们能够知道它们的公式,但却无法知道公式组成部分的具体数据。

这样就造成光看孤零零的数字,并不能快速Get到重点。

就像之前蓝田、银广厦等公司虚假信息披露的重大丑闻,它们让我们明白了,投资者太容易被公司制造的财务报表数字所遥控,却根本没有能力分析这些数字背后隐藏的真相。

再比如:尔康制药,曾经五年营收年复合增长率近40%,有位投资高手发现大股东在大规模减持,当即去查看该公司的2016年财报,发现其中披露了一个(2014年投入)年产18万吨药用木薯淀粉生产项目,投资1.44亿,当年实现净利润6.15亿,在尔康制药的整体利润中占比超过60%。

接着,他又找来海关数据,发现尔康制药年报中披露的木薯淀粉销往国内的产品数据,远超当年海关披露的从柬埔寨进口的木薯淀粉总量数据。

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四、关于财报造假的几点思考

1.躲避才是你的最好选择

可以说,财报造假就像癌症一样,难以根除,一旦被发现,基本就是晚期。

其根源在于人性从来不会改变,所以,造假永远都会存在。

为什么?

通过对复杂经济学的学习,坤鹏论明白了一个道理,那就是:

社会和经济生活中有一个一般规则:给定任何一个系统 ,总会有人找到一种利用它、剥削它的方法。或者说得更简洁一些,所有系统都会被玩弄。

任何政府制度、任何法律制度、任何监管制度、任何企业制度、任何组织规则、任何国际协议……

人们都能够以你意想不到的方式,利用它来谋取自己的私利。

这在复杂经济学中叫作:剥削行为。

也就是,无论是金融系统,还是其他社会和经济系统,都很难避免被各种小团体操纵,以谋取他们的私利。

而财报造假就是剥削行为中典型的裁剪行为,行为主体会“裁剪自己的行为”,以便符合标准的条文。

比如:2008年次贷危机中,金融评级机构将自己的评级模型提供给了华尔街各投资银行,结果“华尔街的投资银行很快就学会了如何篡改这些模型,如改变一两个小小的输入项,然后得到更好的评级结果。也就是说,他们学会了如何利用评级机构的模型作弊,目的是保证在把质量更低的债券掺入投资组合后,仍然能够得到高评级,于是他们就可以把这些本来很可能卖不出去的垃圾卖出去了。”

为什么巴菲特要选择简单的公司,为什么要看10年的财报,为什么严守能力圈……

这其中很大一部分原因就在于,财报造假总是道高一尺,魔高一丈。

监管不管多么努力,往往很难事前发现,只能事后弥补。

所以,投资成功的正确姿势之一便是:惹不起,可以躲得起。

而且,为了防止受骗,巴菲特在分析财务报表的同时还大量阅读相关资料,寻找上市公司信息披露后面隐藏的真相:“我看待上市公司信息披露(大部分是不公开的)的态度,与我看待冰山一样(大部分隐藏在水面以下)。”

让我们想想看,国内上市公司造假,有几个是很快就被发现的?

大部分都是多年下来实在编不下去了,才暴露出来。

后来那些人头头是道的分析,不过是事后诸葛亮的聪明而已。

真有本事发现端倪的,有没有?

可能有,但一定凤毛麟角。

所以,凡是妄图学点财报分析就能成为打假英雄的投资者,还是省省吧!

并且,如今的会计规则越来越复杂,这也为什么在会计行业,越老越吃香的重要原因之一。

老会计的经验和美容师一样,不同的是,他们擅长的是财务数据美容术。

目前,对于会计人员来说,有不计其数的掩饰方法,这些方法中很多还逐渐成为合法的行为。

不幸的是,在现实中,行业记账本来应该具有公正性和客观性,但在会计实践却体现的是主观性以及暧昧。

所以,坤鹏论坚持认为,和巴菲特学习,看多年财报,选择简单公司,缩小能力圈,这才是投资者该走的正路。

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2.学习造假手段好吗?

有的投资者表示,那我去学习企业都是怎么造假的,只要把这些都掌握了,以后再假也不怕。

拜托,企业造假都是与时俱进的,而且人家的招数越来越精进,你连财务知识都还没学全,就有这样的痴心妄想,我只能佩服到无语。

有本书叫《财务诡计——如何识别财务报告中的会计诡计和舞弊》,出到了第四版,横跨四分之一个世纪。

如果真能把所有造假一网打尽,这本书也就没有必要一版一版地更新了。

可以说,这种思想就是取巧走捷径作怪的产物。

学正道,方能得大道。

就像我们学习识字写字一样,谁会上来就教某个字有多少种错误写法呢?

以前古董店的学徒从一开始就只接触真品,绝对不碰赝品。

因为真品看多了,眼界高了,出师的时候,他的头脑中慢慢形成了真品的形象,练就了眼力,基本上赝品一眼就能分辨出来。

这也是为什么坤鹏论会在财报分析的专栏中选择茅台2018年的财报做例子的主要原因之一。

3.从0开始学起

任何学科的学习都像是一个爬梯子的过程,没有基础打底,哪里来的一步登天!

芒格曾说过:“对事物的解释应当从最基本的原理出发,越基本越好。尽量使用最基本最必要的知识,如果运用物理,就老老实实地运用物理基本原理,同样,如果运用生物学,也务必从最基础的知识出发。”

坤鹏论在《由0晋身200%价值投资高手》中财报分析部分一直坚持:从最基础的知识入手,夯实每一个专业名词和科目。

因为,只有这样才能打下坚实的地基,搭建出助你稳步攀登知识高峰的结实梯子。

世界上的事情都是相通的,越是基础牢固,越能爬得更高,稳扎稳打,看似慢,但长期看下来,却是最快的方法。

就像我们看专业图书一样,最难的就是一个个名词,字都认识,但就是不明白啥意思,只要把它们搞通透,接下来的学习就是事半功倍。

什么事情都是由点滴汇聚,比如:钱,不管数额多么巨大,永远都由最小单位组成,知识也是。

而且,在这样的一点一点的学习中,许多知识可以前后呼应,融会贯通,渐渐地,你会发现,你能够站在更高的角度俯视。

比如:就说资产负债表,许多人一听资产二字就觉得这里面都是有价值的东西。

但当你一个科目一个科目学下来后,就会发现这里面所列的许多资产充满了估计和假设。

就连会计准则给资产的定义都带着“预期”、“有可能”这样的字眼。

如果再细分到“流动资产”和“非流动资产”,后者更甚。

所以,企业造假往往会集中在“非流动资产”部分。

换位思考一下,也能明白,如果是你来造假,你会怎么设计:

第一,肯定要不容易被别人拆穿;

第二,现在很难马上找到实锤证明造假;

第三,这件事本来就可以模棱两可,结果飘忽不定;

第四,自己可以操作的空间很大,甚至多少都主要由你确定;

第五,知道的人很少,想知道也很难的。

顺着这样的思路再看资产负债表,你就会更容易明白哪些科目是造假的重灾区,比如:存货、在建工程、无形资产、商誉等。

并且,在周转期超过1年的“非流动资产”上做文章总是好过周转期在1年内的“流动资产”上好。

同时,明白了财报中的资产存在诸多估计和假设,就可以让我们改变以净资产衡量企业价值的思维模式。

比如:市净率PB(股价÷净资产)这个价格指数,由于净资产本就是个靠不住的记账数字,用它来给企业定价,靠谱性绝对要打折扣,那么你在看PB时,也要本着折扣越大越好,所以坤鹏论一直认为,周期股的PB要在0.7以下才值得考虑。

这就是安全边际。

另外,如果一家非金融公司的财报中有一大堆金融资产,建议你直接将其Pass。

因为金融从另一个角度讲就是忽悠,金融资产则可直译为:忽悠资产。

投资本就是寻找最大的确定性,而金融资产反而增强的是不确定性,不远离还等什么呢!

4.择优还是排雷?

用脑子一想就能明白,排雷那得多专业的事情呀,即使再优秀的排雷兵,也不敢保证自己100%不失手,一旦失手,就是非死即伤的惨运。

都是要到达某个终点,走得慢,能大概率活着到达终点,走得快,但大概率会触雷而死,你会选择哪个!

投资既不是急行军, 也不是限定时间的考试,更不是以投不投来评判高下的比赛。

坤鹏论是坚持择优投资,只选那些最优秀的公司,然后通过财报来确定它是不是真优。

这种方式基本可以排除99%潜在的雷。

如果再严格遵循看不懂不投,只投自己看得懂的2C公司,基本上也能做到与爆雷公司绝缘。

就像康得新是科技股,坤鹏论不懂不投;康美药业、尔康制药是医药股,坤鹏论不懂不投。

如果你喜欢成长股,这个难度比较大,财报分析的苦功夫就得下好几倍。

因为企业成长的代价往往充满了虚假的高增长、圆了再圆的谎言以及为维持股价而施展的各种奇幻财报粉饰。

许多这样的公司走到最后,甚至会成为专业财报美容公司。

正经生意丢在一边,财报漂亮才是它们核心主力,企业更多的工作只是为了财报,而不是创造价值,比如:著名的安然公司。

对于这类公司,它们总有些共同点,坤鹏论在这里不全面地提一提,给大家以借鉴:

利润:增长率都非常漂亮,有的常年保持30%以上,实话说,如果超过5年如此增速,根据复利法则和回归平均值法则,就要直接剔除,因为世界最好的企业也不过能保持长期20%左右的利润增长率。

当然,有的公司挺鸡贼,像康美药业利润增长常年保持20%以上(且刚好20%左右)。

估值:公司的估值都不算低,比如常年保持在30倍以上。

净现比:也就是经营净额除以净利润。基本上都不咋滴,一算,常年低于1,而且不稳定。

如果净现比的数值大于1,说明经营净额比净利润大,也就是说这个净利润是由真金白银支持的,而不是纸面富贵,这样的公司值得我们投资。

反之,如果净现比小于1,说明公司的净利润含金量低,不过是纸面的数字游戏。

需要注意的是,净现比数值大于1这一条原则在大多数企业都是适用的,但除了重资产行业和房地产行业。

质押和减持:一般都是大股东高比例质押,并且管理层不断减持,连自己都不想和企业共同成长,那问题还能小吗?

追概念:什么概念来了,快速跳出来表示“我有,我有,我早有”的,基本都会有点问题。

高管爱讲故事:我们要明白,干得不行,才会喊得凶猛,业绩不灵,才要编造科幻故事,那些个造假的企业,不少都是连年放卫星,什么三年3000亿市值,什么七年赶超3M,什么未来已来,我就是未来……

玩金融:比如:大存大贷,利息收入远低于利息支出等。


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