股市中被残忍收割,绝大部分都是怕麻烦闹的。

——坤鹏论

坤鹏论:用ROE推算合理的PE和PB 用盈再率看企业投资效率-自媒体|坤鹏论

坤鹏论在春节前对ROE进行了系列、深入的学习和分享。

相信大家在看过之后,特别是对其中涉及公式一一亲自演算后,就会立刻明白,为什么巴菲特如此看重ROE。

因为ROE这个从财务数据中计算出来的指标,其背后是众多企业经营能力数据的集合。

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同时,坤鹏论也更加理解了,为什么巴菲特会对会计专业青睐有加,甚至经常给别人学会计的建议。

所以,凡是和你说,投资根本不用懂会计的价值投资者,99%不会是高手。

今天,作为阶段性收尾文章,坤鹏论再聊几个关于ROE的心得体会。

一、投资就是紧紧盯着你的球

坤鹏论认为,价值投资就是养奶牛,为的不是牛肉,而是奶牛产的奶。

不管奶牛生在哪里,现在何方,花纹如何……

我们寻找的永远是产奶最多、且能够保持这种状态长久的奶牛。

用巴菲特的话就是:具有持续竞争优势。

这八个字是他老人家的选股最高宗旨。

所以,价值投资者,任何时候关心的只有企业。

而ROE代表着股东权益的回报率,也就是企业的赚钱能力,相当于奶牛的产奶能力。

所以,看行业ROE这种自上而下的思维是错误的。

任何行业,优质企业都是稀有的。

任何行业,平庸企业占多数,外带一些短命企业。

所以,投资者应该只关心企业本身,只关心它的业绩,而不是哪个行业的ROE高,就去哪个行业选。

我们最好的选择是,在几千家上市公司中,寻找能够持续多年高ROE的企业,然后再叠加上自己目前的能力圈,只选择圈内的企业。

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二、以ROE为核心看PE和PB

在前面的学习中,我们知道ROE的公式之一是:

ROE=PB÷PE×100%

通过它又衍生出:

PE(市盈率)=PB÷ROE

PB(市净率)=ROE×PE

1.PE(市盈率)

市盈率是股价收益比率,股票价格除以每股收益。

每股收益就是将属于股东的收益除以股本数得出来的。

而投资中“收益”大部分时候就是“利润”的意思,如果没有市场情绪因素,一股的价格就应该是它的每股收益。

但是,正如坤鹏论所说,即使你以每股收益的价格购买股票,在成交的那一刻,也只是卖出者获得了价值,你付出的金钱购买的是股票未来的可能收益。

只有公司未来收益不断增长,你现在付出的金钱才物有所值,如果非要在每股收益前面加个倍数,最安全的也得是企业自我维持增长率。

让我们一起对《只有自强才是真强!企业的自我维持增长率怎么算?》温故一下:

自我维持增长率=(1-股利支付率)×权益回报率(ROE)

再从PE(市盈率)=PB÷ROE我们可以看出:

合理估值的情况下,PB(市净率)应该有一说一,等于1,因此,在不考虑分红的情况下,合理的PE应该是:

PE=1×ROE×100=ROE×100

如果再把分红考虑进去,合理的PE就应该是——自我维持增长率和分红率相加的结果:

PE=自我维持增长率×100+股利支付率×10=(1-股利支付率)×ROE×100+股利支付率×10

假设一家公司五年平均ROE为15%,股利支付率五年平均是40%,它的合理PE为:

(1-40%)×15%×100+40%×10=0.6×15+0.4×10=9+4=13

按照“钱最怕丢”的本质级常识,投资的安全边际永远是不亏钱。

因此,按估值全价买入很难投资成功。

“便宜买”的PE折扣应该在六到八折,品质越好,折扣可以放松些。

所以,如果合理的PE是13,打六折是13×0.6=7.8,打七折是13×0.7=9.1,也就是PE在9左右可以出手。

同时,不要忘记坤鹏论之前在《本质都是借钱 为什么股票不叫利率却叫市盈率?》提醒大家的:

一定要使用股票多年平均收益来计算一下其市盈率,同时再计算一下多年平均市盈率,这都是防止投资错误的高招。

如果你觉得这些太麻烦,还是别投资了吧。

股市中被残忍收割,绝大部分都是怕麻烦闹的。

2.PB(市净率)

之前坤鹏论讲过,PE适合用来衡量非周期或弱周期股票的价格,比如:大众消费型的企业。

对于周期股来说,则主要就用PB作为股票的价格指标。

坤鹏论看到有人提供了两个类似上面合理PE的合理PB公式,挺不错,一并分享给大家。

如果不考虑分红的情况下,合理PB公式为:

PB=(ROE^2)×100

“^2”的意思是二次方。

如果加入分红,合理PB公式为:

PB=((ROE^2)×(1-股利支付率))×100+ROE×股利支付率×10

举个例子,某家公司五年平均的ROE为20%,如果不分红的话,其合理PB为:

PB=(20%^2)×100=0.04×100=4

如果年平均分红20%,合理PB为:

PB=((20%^2)×(1-20%))×100+20%×20%×10=3.6

同理,合理PB并不是你出手的价格指标,需要在它的基础上打折买。

坤鹏论认为,五~七折,具体多少,还是要视企业品质而定。

让我们用中国银行为例,计算一下。

在i问财中查到中国银行五年平均ROE为11.74%,其每年的股利支付率基本保持在30%。

合理PB=((11.74%^2)×(1-30%))×100+11.74%×20%×10≈1.2

如果按5折计算,PB为0.6左右,如果是6折,出手PB应该为0.72,如果是7折,PB=0.84。

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三、不太为人知的股票指数——盈再率

这个盈再率坤鹏论以前介绍过,借ROE的系列学习,让我们再一起复习一下,因为它对于价值投资决策相当有帮助。

盈再率是一位叫洪瑞泰的台湾投资人提出的。

他从事股票投资超过20年,最早从券商分析师做起,也曾成为很红的外资分析师,但业绩也是大起大落,相当不稳定。

后来,洪瑞泰通过阅读伯克希尔年报和巴菲特致股东的信,摸索发展出了盈再率,并成为巴菲特的信徒。

据说过去10年,他的业绩骄人,平均投资回报率高达30%以上。

而且,盈再率的好处是,不必每天盯盘,也不用看技术线,更不必预测大盘涨跌,只要确定选的是好公司,长期投资,就能安枕无忧。

洪瑞泰将其提出的盈再率与巴菲特的选股标准进行了结合,得出以下投资准则来筛选股票:

1.高ROE:过去5年,平均ROE>15%

2.低盈再率:盈再率<80%

3.经久不变的产品,在市场上为独占(高市场占有率),或是多元化经营。

4.在选出相应的股票后,耐心等待股价便宜时买进,基本上PE跌到10~12倍以下时出手。

洪瑞泰的投资策略核心就是:抱牢能维持高ROE+低盈再率的股票。

什么是盈再率?

盈再率就是盈余再投资率。

一家公司在营运中产生利润后,可以有三种运用利润的方法:

1.配发股息(即现金股利)给股东;

2.回购股份成为公司库存股;

3.拿去再投资。

用一辆汽车来比喻一家企业,ROE是车速,盈余再投资率就是耗油率。

一部好车不仅要跑得快,还要省油。

两辆车比赛,同时抵达终点,当然以耗油量少的为优胜,因为它更有效率。

盈再率的概念其实不难理解,例如,今天如果公司要花钱去投资,这些钱通常会花在买厂房、设备(固定资产),或是投资于子公司(长期股权投资)。

由于资产负债表中长期股权投资和固定资产都是净值,所以,我们可以用当年的减去N年前的,就知道这N来一共花了多少钱在投资上面。

但是,每个公司的能力是不同的,比如:A公司有100元,花80元去投资,和B公司只有80元,80元全拿去投资,两家公司承受风险的能力是不同的。

也就是投资花钱也得考虑一下公司的赚钱能力。

同时,盈再率带有一点点护城河的概念。

一般来说,盈再率高,代表市场竞争激烈,公司如果不投入更多的研发费用、不断更新设备就会被淘汰。

也就是说公司是通过花很多钱来维持竞争力,这样就代表护城河是比较窄的,容易被攻入城中、被竞争者淘汰。

通常所谓的高科技公司,特别是中国的高科技公司,大部分一直都面临着这个问题。

你说,投资了家公司,结果它每年赚的钱分不到你手里,都花在更新设备、搞研发上了,你投资的意义何在呢!

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盈再率的公式为:

盈再率=(期末固定资产+期末长期股权投资-期初固定资产-期初长期股权投资) ÷ N年净利润之和×100%

用美的集团为例,以2018年和N=4为例,具体数值可以直接在i问财中搜索到,具体公式为:

盈再率= (2018年固定资产+2018年长期股权投资-2014年固定资产-2014年长期股权投资) ÷(2018年净利润 + 2017年净利润 + 2016年净利润 + 2015年净利润 )×100%

(224.37亿+27.13亿-201.84亿-9.52亿)÷(202.31亿+172.84亿+146.84亿+127.07亿)×100%=6.18%

相当于美的每赚100元,拿去再投资的金额只有6.18元,有93.82元的盈余留下来。

我们再来算一下格力的,同样以2018年和N=4为例:

(183.86亿+22.51亿-162.01亿-0.9221亿)÷(262.03亿+224.00亿+154.64亿+125.32亿)×100%=5.67%

接着,再来算算茅台,一样用2018年和N=4为例:

(152.49亿+0-137.98亿-0)÷(352.04亿+270.79亿+167.18亿+155.03亿)×100%=1.54%

好公司就是好公司,他们对于投资相当保守谨慎,像茅台,甚至根本就不做长期股权投资。

按照洪瑞泰的建议:

盈再率<40%,即为低再盈率,好公司。

盈再率>80%,偏高,不适合投资。

盈再率>200%,极可能是已经被掏空的潜在地雷股。

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