不得不承认,对于任何一个基础知识的透彻认知,都将帮助你更好地拥有其开出的知识之树。

——坤鹏论

坤鹏论:到底是什么价值?没搞懂它谈什么价值投资-自媒体|坤鹏论

价值这个词我们平常总是不断提起,比如:这个有价值、那个没价值、价值投资、价值多少多少……

但是,只要稍一深究,它却完全成了一个熟悉的陌生人。

比如:如果让你给价值一个准确而简洁的定义,相信许多人立马就会含糊其辞。

而且,对于价值的争论从来就没有停止过,至今还没有谁的学说真正一统江湖。

当然,有些东西是人类生存的基础,它们已经不属于我们讨论的价值范畴,比如:空气、水、时间等,不管多富有,多贫穷,不用花一分钱。

但是,离了它们,生命都不复存在,什么价值都免谈!

它们是最有价值的,又超越了我们所讨论的价值。

下面,坤鹏论就来聊聊对价值的粗浅认知。

一、价值的定义是什么?

让我们先从坤鹏论提出的寻找本质的方法——定义法开始。

因为唯有认清本质,从本质这个原点出发,才能走对路,能走得更远。

“价值,泛指客体对主体表现出来的积极意义和有用性。”

这是以人为本的一种解释,坤鹏论认为,它还是蛮到位的。

说白了,就是不管是什么东西,不管客体是物理实体还是虚拟之物(比如:思想、理论等),只有对不管是人还是物的主体有用,才有价值。

二、价值的三大特性

坤鹏论总结下来,我们所谈的价值有三大特性,需要牢记掌握:

第一,客观性

从“存在即合理,存在即价值”这个角度讲,没有价值的东西都会被自然淘汰,能够存在的客体都是有用的,即有价值,这是客观性。

第二,主观性

在客体交易中,主体对于其未来能否产生价值以及价值的大小,基本是在参考其客观价值后的主观判断和决策。

同时,拥有客体后,到底有没有产生价值以及价值大小,也常常因人而异,带有很强的主观色彩,这就是主观性。

丹尼尔·伯努利在1738年发表的《有关衡量风险的新理论说明》论文就曾这样讲道:“事物价值不能建立在其价格上,而应取决于它所产生的效用。”

比如:捡到100元这个事,就其所带来的快乐(效用),亿万富翁和身无分文的乞丐是完全不同的。

第三,延迟验证性

不管是通过交易还是用其他方式获得客体,对于获得主体来说,在获得之时,价值已经用金钱或其他方式交换,此时客体的价值归零。

未来到底能不能产生积极意义和有用性——价值,以及价值的大小,都要经过一段时间才能知道并确认,也就是要延迟验证,这就是延迟验证性。

比如:一块面包,它是食物,是有用的,有价值,这是客观性。

不过,对于极度饥饿的人来说,价值大,效用高,对于吃得饱饱的人,则价值小,效用低,这是主观性。

不管是谁,这块面包总是要在吃完以后才能验证其价值或效用的大小,这是延迟性。

再比如:一本非常专业的图书,是有用的,有价值的。

但是,对于该专业的人来说,价值大,效用高。

而普通老百姓一般觉得没用,会将其当废品处理掉,价值小,效用低。

但是,他们都需要学习并实践后,或是卖掉换成钱后,才知道对于自己而言,价值(效用)真正的大小。

也就是一个事物的价值高低,你说了不算,我说了不算,他说了也不算,谁说都不算,只有真正对主体产生了效用才算。

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三、价值在交易中混乱

1.交易后的价值公式

这个世界上,大部分客体是具有交易性的,在实际交易中,价值与价格发生了直接关系。

从本质上讲,这其实是价值交换。

正所谓,交易的真谛是交换价值,用别人想要的东西来换取你想要的东西。

因为你的钱也是通过出售价值得到的,比如:你付出时间和精力工作创造价值,老板给你工资就是购买你创造的价值,然后,你再拿这份价值换来的钱去交换其他你认为有价值的东西。

所以,虽然看似是你用钱买东西,其实本质是你用价值进行交换。

每一次价值交换其实都是对客体价值的一次归零,价值交换回来的客体,对主体你而言,到底能不能产生价值,都要重新计算。

它的价值公式便是:

公允价值-已付出的价值(已付出的价格)

注:公允价值其实就是市场价的意思,这是个金融和财务名词,坤鹏论之前提到过,它也可以直接视为客体的客观价值。

这种时候便会出现三种情况:

公允价值-已付出的价值(已付出的价格)=0:说明它给你产生的价值为0,价值持平。

公允价值-已付出的价值(已付出的价格)>0:说明它为你产生的价值大于0,有价值。

公允价值-已付出的价值(已付出的价格)<0:说明它没产生价值,还低于你付出的价值,价值减损。

坤鹏论再次特别提醒,账面财富只是纸财富,就是一串数字。

就像金融产品只有在真正卖出变成现金,或者保证本息都安全落袋,才能去评价是不是真的产生了价值。

比如:在股市中,价值就是你的投资有没有让你赚钱。

而且,这个价值最终的判定是,在你分得的股利或是卖出股票后所得的金钱,超过你付出的成本才行。

也就是前面所说的,只有真正对主体产生了效用才算价值。

2.主观性主导交易

大多数客体交易,都是价值的主观性与客观性共同起作用的过程,当然,最终买卖达成主要靠主观性决定。

所以,客体交易,主观性永远是主导者,话事人。

但是,人类的主观靠的是各自的认知,再加上价值的延迟定义性,就使得客体交易变得复杂、混乱而有趣。

最直接的反映便是:

你付出去的钱真实地蕴含着你创造的价值,因为钱是价值交换的中介,必须要公正公平,它由国家信用保证,客观性最强。

但是,你用它交换回来的客体价值却是你主观判断所定,在延迟验证后,它很可能并不能产生比你所付出价值更高的价值,这种时候,虽然客体还具有其客观性的价值,但和你付出的价值相比,就一个词——不值。

3.金融交易拼的就是主观性

如果客体交易是实物交易或是一手交钱一手交货,甚至可以先试用,此时价值的客观性比较清晰,它起的作用相对较大。

可是,在像金融这样的交易市场中,客体的客观性价值只能看到过去,甚至还可能造假,而人们买卖的却是客体的未来价值。

这种时候,对于未来“公允价值-已付出的价值(已付出的价格)”能不能大于0,就只能将客体过去的客观性价值作为参考,然后是交易者主观判断、猜测和决策。

比如:股市交易,对于股票的交易双方,他们都会参考股票过去的客观价值,并主观判断未来股票能否产生价值,然后决定买卖。

如果持有者主观地认为股票未来不再产生价值,也就是未来“公允价值-已付出的价值(已付出的价格)<0”,他会抛出股票。

而购买者则主观地认为股票未来会产生“公允价值-已付出的价值(已付出的价格)>0”的价值,他会买入股票。

当在股票被买卖的那一瞬间,发生了价值交换,股票价值就被金钱所替代。

对于出售者,获得金钱,失去股票,股票价值换成了金钱,它在出售者这里的价值之路算是走完了。

对于购买者,付出金钱,获得了股票,但它对自己能不能产生价值,还得走着看,重新开始计算。

这个世界上,但凡是主要靠主观判断的交易,总会引得无数人竞折腰。

首先,人类的主观判断往往取决于认知水平的高低,而人类之间的认知是参差不齐的。

所以,这种交易的波动性特别强,价值与价格经常会出现错配的情况,特别是在人性引发的情绪冲击下,错配甚至可以错得离谱。

比如:股票的牛市和熊市,就是最典型的体现。

其次,人类都是天生傲娇,总认为自己比别人优秀,且比平均优秀水平更优秀些,所以,股市中同一只股票的买卖双方都会用“傻X”相互致敬,而这种交易还会让他们产生除赚钱之外的精神快感,就像牛市时,人人都觉得自己是股神。

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四、价值并不一定是物理实体

价值定义中的“积极意义和有用性”,说明价值并不一定是物质性的。

例如,你在网上看了一篇文章,学到了很多东西,而这种认知的提升,看不见摸不着。

但对于你来说,是积极的,是有用的,所以非常有价值。

又如,你因某事而焦虑郁闷,朋友说了一句话,让你豁然开朗。

就这句话而言,分文不值,但让你一扫阴霾,它同样是积极的、有用的,非常有价值。

五、学以致用看股票投资

有了上面对价值的打底认知,让我们再来看股票投资。

其实,股票投资有没有价值,其实完全可以简化为是否赚钱,不赚钱,亏钱都可以定义为没价值。

沿着这条路继续思考,坤鹏论得出以下结果:

第一,无论什么股票,其未来能不能产生价值,价值大小,在买入的那一瞬间,基本就是投资者的主观判断。

因此,市场中所有的实际交易,都是投资者主观判断后的行为结果。

所以,不管是价值投资,还是成长投资,还是投机,都基于主观判断,包括巴菲特、芒格、戴维斯、彼得·林奇,包括各种神奇公式,说穿了,都是在猜测未来能不能产生价值,和技术分析、投机在本质上没有区别!

并且,价值投资和技术分析全都是用股票过去的客观信息猜未来。

只不过,技术分析以过去客观的价格曲线为基础猜;价值投资以企业过去客观的经营数据为基础猜。

所以,从主观的角度看,不管什么样的投资者,在买入时,一定是主观认为股票未来会涨,会产生价值,对于他们,这就是价值投资。

而从价值定义上来说,不管是价值投资或是投机,只要未来的收益确实高于购买时的成本,那么都是有价值的投资。

相反,只要未来收益等于或低于成本,不管叫什么投资,都是没有价值的投资。

第二,价值投资这个术语,只是指购买股票的投资策略,这种策略以所谓的企业内在价值为主要猜测手段。

但是,它并不能保证购买的股票未来一定产生价值,也就是肯定可以超过购买时的价格令自己赚钱。

坤鹏论认为,只有从市场真正获得了投资利润,才是衡量投资是不是有价值的唯一指标。

所以,人们所说的价值投资应该被称为:

以分析企业过去经营数据预估投资能否产生价值的投资策略。

其实,被誉为价值投资教父的格雷厄姆并没有提出过“价值投资”这个术语。

他只是坚定地认为,从概率上讲,要想投资未来大概率可以获得价值,必须从两个方面考虑:

其一,企业未来有没有价值,应该主要源于企业未来的经营好不好。

如果经营好,它未来就会产生价值,主要是股东收益的价值,同时还会有投资者情绪造成的股价上涨价值。

这和戴维斯双杀差不多一个意思。

也就是从“股价(P)=每股收益(EPS)×市盈率(PE)”这个因果等式出发,企业未来经营得好,投资者可以得到EPS(收益的提升)和PE(投资者情绪造成的提升)双重价值。

虽然,谁也无法准确预测企业未来经营的好坏。

但是,我们又不得不承认,企业在某种程度上符合物理的惯性原理,未来的收益和过去的收益有着66%的相关度。

所以,通过对企业已有经营数据进行分析,从而判断未来经营,得出来的结果也会有相对较高胜的概率。

格雷厄姆的企业分析主要包括:财报的分析与排雷、计算与企业经营强相关的数据比率,比如:利润率、毛利率、负债率ROE等。

可以说,格雷厄姆的贡献就在于,他分析了大量企业,并总结出了财务数据、企业经营好与坏的基本标准。

这绝对是一件极其伟大的创举。

要知道,创造标准是非常牛的一件事。

投资者只要将具体企业的实际财务数据和比率与基本标准对比,就可以轻松地得出:

符合或优于这些标准,那么就预估企业未来经营会继续保持现在的好,甚至更好;

如果不符合或低于这些标准,就预估企业未来的经营会糟糕。

而这种分析和预估出来的结果,被格雷厄姆称为企业内在价值。

格雷厄姆认为,企业内在价值预估对于提升投资成为有价值(赚钱)投资的概率有极大帮助。

不过,他也这样承认:“内在价值是一个非常难以把握的概念。一般来说,内在价值是指一种有事实——比如:资产、收益、股息、明确的前景——作为根据的价值,它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。 ”

其二,为了进一步保证投资能够获得价值,加大投资能够获得价值的概率,格雷厄姆继续提出,要使本金必须有某种程度的安全性,这就是著名的安全边际。

也就是,买入的价格不能超过前面预估出来的所谓企业内在价值。

它同样可以提升投资成为有价值(赚钱)投资的概率。

所以,坤鹏论一直认为,格雷厄姆的投资是精算风险的投资。

为什么?

因为他是数学天才,并且被全美国保险业尊为精算大师。

保险精算最关键的就是概率精算。

因此,格雷厄姆应该并不是首先想到要从企业过去的经营数据猜测投资价值。

而是从概率论出发进行客观推导分析,自然而然地选择了企业内在价值分析这条路。

概率论是风险的数学语言,它必须要找到数学的落脚点。

而“股价(P)=每股收益(EPS)×市盈率(PE)”这个因果公式就是投资的基础之基础,本质之本质。

提高概率的关键是提高确定性。

而每股收益(EPS)和市盈率(PE)这两个变量,EPS与企业经营强相关,与企业客观价值强相关,PE则与投资者心理和情绪强相关。

显然,两者相比,EPS更客观,更能体现股票背后企业的客观价值。

而这个世界最难的事,就是猜人心,人心似海深,十有八九猜不准。

所以,格雷厄姆只能选择了更加有迹可循的EPS作为概率分析的主要对象,将PE设定为人心的底线,也就是安全边际的指标。

从本质讲,格雷厄姆和戴维斯的投资策略殊途同归,都紧紧围绕着“股价(P)=每股收益(EPS)×市盈率(PE)”这个因果公式,但,相比而言,戴维斯双杀更容易理解一些。

坤鹏论:到底是什么价值?没搞懂它谈什么价值投资-自媒体|坤鹏论

到这里,总结一下。

坤鹏论认为,所谓价值投资,就是:

根据预估的股票内在价值与股价的差距进行投资决策,以低于预估股票内在价值相当大的折扣买入股票,从而提升获取到价值的概率。

但,还是那句话,只有赚钱这种让投资者获得积极意义和有用性的结果,才是衡量一切投资或投机的唯一价值标准。

再次,巴菲特也曾表示,“我们认为术语‘价值投资’是多余的,如果‘投资’不是一种寻找至少足以补偿投入资本的行为,那么什么是‘投资’呢?”

不过,他并没有对价值这个名词进行过深入的探讨。

但有一句话,坤鹏论认为,他还是隐隐约约地道出了投资只有赚钱后才是有价值的投资:

“无论是否合适,术语‘价值投资’被广为使用。典型地,它意味着买入有诸如低市净率、低市盈率或者高红利率特征的股票。不幸的是,即使这些特征一起出现,对于投资者是否真正买入物有所值的股票,并因此真正按从他的投资中获取价值的原则操作来说, 它们也远不是决定性的。”

如果你明白了以上的内容,就会透彻地懂得了,格雷厄姆的价值投资和巴菲特的价值投资有着相当相当大的差别。

简而言之,他们的指导思想和出发点是不一样的。

格雷厄姆是投资者思维,或者是小股东思维,再或者是股票的股东思维,从投资者角度看企业;

而巴菲特则是与企业共同成长的大股东思维、企业经营者思维,从股东和公司经营的角度看企业。

后面,坤鹏论会继续聊聊,巴菲特为什么表示,企业内在价值唯一正确的评判标准是:自由现金流量折现。

在股市中,价值就是你的投资有没有让你赚钱。

而且,这个价值最终的判定是,在你分得的股利或是卖出股票后所得的金钱,超过你付出的成本才行。

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