不管是市盈率还是市净率,你都要彻彻底底地明白它们是怎么算出来的,只有这样,你才能理解价值投资的真谛何在。——坤鹏论

坤鹏论:钱因“乘法”而存在 投资因“除法”而选择-自媒体|坤鹏论

今天,坤鹏论继续讲如何看透本质的方法——计算公式法。

这个方法最适合与钱最密切相关的事,比如:企业经营、股票投资等。

巴菲特曾一再表示,价值投资很简单,只要会个小学数学就能干。

但是,人家说的小学数学,起码是要会算加减乘除,而不是光认识数字。

能读出数来,这个不需要小学水平,基本有个幼儿园水平就够了。

所以,从数学能力上讲,要想做好价值投资,最重要的是要具有乘除法思维。

其实,企业经营也是一样的道理,做得好企业经营的,往往在投资上都不会太差,而巴菲特就是这样的杰出代表。

一、钱因“乘法”而存在

1.看透企业数据背后的本质

商品价格、年收入的数字、股价等。

只要一提到钱,我们总是会先关注金额。

东西越便宜越好,年收入越高越好,甚至不少投资者认为股价越低越值得买。

但这种表面的金额,其实只不过是钱的表象而已。

基本上,待钱如待人,要和朋友一直保持友好的关系,不能只看其外表,最重要是要去了解对方的内在。

如果只是因对方外表被吸引,彼此不但无法深交,关系也一定不会长久。

钱也一样,只注重其外表,你和钱无法变得亲近。

坤鹏论发现,多数很会赚钱的企业家和投资者,他们注重钱的“内在”程度,总是胜过“外表”。

比如:某公司的营业额去年是5000万,今年是6000万,光从数字上,真棒,增长了1000万。

不过,成功的企业家并不会马上因此而忘乎所以。

他们总是会思考:

“这1000万的内容是什么?”

他们都知道,钱都是由最小单位的金额累积而成。

在他们的想法中,1万元的构成永远是:1块钱×1万枚;100万的构成是:1块钱×100万枚。

那么,这增长的1000万又是以怎样的要素组成的呢?

坤鹏论曾多次提起——销售额=客单价×流量×转化率,或者销售额=客单价×成单客户数,亦或者销售额=商品单价×销售量。

这些公式组成的每个部分都是销售额的本质组成,都很重要,它们就是企业需要持续不断深耕细作的工作。

而且,如果我们只看销售额,而不看乘号前后的要素数据,你根本就不知道:

销售额的增长是因为涨价、还是流量增长,或是转化率的提升,甚至只是老客户复购率超高的影响。

于是,你也根本不知道:

到底是哪个策略奏了效,哪个部门的工作更突出,哪个员工表现优秀……

除此之外,公司营业收入的提升也可能会受到其他因素的影响。

比如:往来客户的状况、竞争对手的动向、公司内部的管理等。

优秀的管理者都对于这些也会非常认真地去分析、判断。

像这样去关注钱的内在,你就会发现许多从金额上无法显示的问题。

比如:1000万的增长,可能并不是什么令人开心的事,反之,就算少了1000万,有时却会是因祸得福。

所以,坤鹏论看一家企业以及CEO的管理水平,只要看一下预算表并听一下预算会就能快速判断。

第一,预算表格中的数字都是采用公式得出,然后再抽取几个销售数据和成本数据看一下。

销售数据主要看是不是符合常理,与前一年度的相关数据进行对比一下,增长是不是合理,有没有不同月份的浮动变化;

成本数据则主要看其单位价格以及与实际价格的差距,比如:差旅费,是不是拆分出了吃、住、行的不同费用,住的酒店单价是不是在公司标准之内,而且还是相应酒店的真实的价格,行是坐火车还是坐飞机,票价是不是接近实际价格……

第二,预算会上,听一下CEO问的问题。

如果他每一项都会让员工点到公式上,对公式的每一个组成进行详细了解,并且还会要求加上往年数据进行对比。

对于成本,一项一项,一个公式一个公式,丝毫不松懈地步步逼问。

那么,这样的CEO才是管理上合格的CEO,值得信任,值得托付。

坤鹏论发现,有些CEO对于预算简直草率到了极点。

比如:销售额直接参照以往做个20%~30%的增长,这就成了一月的预算,后面十一个月的销售额则直接取个统一的增长比例,然后在Excel表格里面一拉;

而成本部分,更是根本就漠不关心,有个数,别太离谱即可;

预算会上,从来都只看数而不看不问内在公式的每个数据,成本预算总是放在最后,花个5分钟草草了事。

这种CEO在企业中一抓一大把,他们总是给自己美其名曰,“我成天都在做大事,思考大战略,哪有功夫管得这么细!”

言外之意,自己是成大事者,就该不拘小节。

哎!坤鹏论每每都想真心问一句:“世界和平你管不管!”

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2.从股价乘法看本质

股票投资中,投资者必须要完完全全地搞懂股价的乘法关系,这样才能了解其本质,让自己投得明白。

股价(P)=每股收益(EPS)×市盈率(PE)

股价(P)=每股净资产(BV)×市净率(PB)

每股收益(EPS)和每股净资产(BV)都是实实在在公司运营出来的业绩。

而PE和PB则主要被投资者情绪所控制,神仙也无法预料。

价值投资的基石是安全边际,它基本包括两部分,一部分是业绩好,一部分是价格够低。

业绩好就是每股收益和每股净资产的不断提升,而每股收益和每股净资产背后都是利润。

所以,股票的本质就是以利润为基础,以市盈率为标尺的杠杆游戏。

那么,玩好这个游戏的最简单、最有效办法便是,关注利润和市盈率或市净率就好。

二、投资因“除法”而选择

1.算出平均每股背后的价值

股票的本质就是大伙按比例集资做生意。

企业的经营简单讲,只有两种情况:

第一,如果生意赚钱,大家按投资比例分享企业利润,这个时候谁也不会想着散伙不干。

这块好理解,而且这个世界上,只要是赚钱,什么都好说,一块开心的事,乐还来不及,谁想着添堵呢!

第二,如果生意不赚钱,或者突然开始连续亏钱,成了赔钱的玩意儿,股东们就要考虑是不是继续,如果不继续,那就是分家产。

家产是什么?

它就是家里的锅碗瓢盆,家具电器,还有银行存款,房产……

如果有债务,还得先把钱还上,钱不够,就变卖东西还。

剩下就是干干净净,完全可以分的家产。

在企业中,这就是企业净资产,因为是大家共同投资的,所以它是属于大家的,又叫所有者权益。

企业的净资产,是指企业的资产总额减去负债以后的净额。

它由两大部分组成,一部分是企业开办当初投入的资本,包括溢价部分;

另一部分是企业在经营之中创造的,也包括接受捐赠的资产,属于所有者权益。

这些原先都属于股东们所有,如果生意干不下去,那就要按股份数瓜分这些剩余的净资产。

基于以上这两种赚钱和不赚钱的情况,也就有了每股收益(EPS)和每股净资产(BV)这两个数据指标。

它们主要帮助投资者对不同上市公司或同一上市公司不同期间,盈利能力、普通股获利水平、资产现值的对比,然后进行投资判断和选择。

每股收益(EPS)的公式:

每股收益(EPS)=归属于普通股股东的当期净利润÷当期发行在外普通股的加权平均数

每股收益(EPS)=(本期毛利润-优先股股利)÷期末总股本

每股净资产(BV)的公式:

每股净资产(BV)= 股东权益÷总股数

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2.重点:凡事关键是效率,效率都在除法里面体现

我们要记住一个重要道理:

凡做事都要投入时间、精力和金钱。

有人说,不对!我工作只付出时间和精力,不花钱,还能赚工资。

请问:你的吃穿住行不用消耗金钱吗?

那么,时间、精力和金钱就相当于你付出的投资,检验这些投资值不值的唯一标准就是:

投资回报率=获得的回报÷(时间+精力+金钱)×100%

其中时间和精力都不好准确测量,而且还可能因人而异,所以在实际的计算中,它们直接被忽略掉了。

但是,我们却一定不能忘记,做任何事都是要投入你的时间和精力的。

而这种投入与产出回报的比率关系,其实就是我们常说的效率。

所以,投资的本质是为了提高赚钱的效率。

企业的好与坏,也要以赚钱的效率论高下。

效率就是巴菲特所说的“湿湿的雪”。

想赚钱最大化,必须要能叠加复利,复利的关键是时间,越长越好,这就是“长长的坡”。

所以,巴菲特选股的最高宗旨是——具有可持续竞争优势。

可持续是时间长,竞争优势是效率高。

坤鹏论总结为四个字:高效持久。

这四个字,不管是投资,还是做企业,都适合。

当然,效率之上还有个先决条件,那就是前面所说的:钱因“乘法”而存在!

投资回报=本金×投资回报率

即使效率再高,如果因为投入的金钱少,产出也高不了,无法赚到更多的钱。

所以,本金相当相当关键,甚至算是产出的决定因素。

3.企业好坏比的就是赚钱的效率

坤鹏论认为,就像我们人生中的无数选择,大部分都是比出来的,股票投资也一样。

没有比较,就没有真相;没有比较,就不知道差距;没有比较,就无法选择。

投资就像是个选择题,但是企业各不相同,即使身处同一行业,也不能简单地拿同一数据进行比较。

比如:销售额一个是1500万,一个是1600万,你能说第二个就一定比第一个好吗?

没准它的成本是1000万,而前一个的成本只有500万。

再比如:同样都是利润300万,数字上不分伯仲,但可能一个销售额是1000万,另一个则是750万。

这种时候就要回归企业经营本质——比赚钱的效率。

这就产生了投资界,特别是价值投资最关注的那些“率”:

利润率、毛利率、总资产周转率、净资产收益率(ROE)、资产收益率(ROA)、投资资本回报率(ROIC)……

赚钱的效率越高,说明企业的赚钱能力越强,说明企业经营得越好。

所以,我们把这些“率”视为考察企业质量的数据指标。

当然,和上面提到的本金是一个问题,赚钱的效率再高,销售额小,那么最终创造的利润也不会高。

而价值投资最终锚定的永远是企业利润。

因此,投资者首先要看行业的整体盘子有多大,行业规模大,其中的企业才能多赚钱。

其次,还得看行业的竞争状况,如果是竞争激烈的行业,大家不仅销售额胶着,而且,毛利率和利润率都不会高。

这类行业在投资选择中最好不要排在前列,因为竞争激烈意味着,不确定性强,很难找到“高效持久”的企业。

第三,看行业排名,优选前三名,甚至只看前两名。

特别是垄断性强的行业,第一,或者第一和第二会吃下整个行业大半以上的江山,这是直接用销售额说话的,而且垄断意味着有定价权,它们的毛利率和利润率都有强保障。

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三、重点:在投资下注时,它们的比率越低越好

在前面的品质考察中,你终于相中了某个上市公司,在准备掏钱投资时,你就要面临购物时的心灵拷问,价格贵了还是便宜?

这时候主要看两个价格指标——市盈率(PE)或市净率(PB)。

1.从公式看透市盈率的本质

市盈率(PE)=股票最新收盘价(P)÷上年度每股收益(EPS)

市盈率(PE)=最新的总市值÷上年度企业净利润

这两个公式的结果殊途同归。

它们为我们揭示的是:如果保持上年度那样的利润,以当前这个股价购买,多少年可以收回本金。

比如:A公司股价10块,一共发行了20张股票,这样它的总市值就是10×20=200元。

你花了10元买了1股。

A公司去年利润20元,每张股票分得的利润就是1元,它的市盈率就是10÷1=10倍。

如果A公司一直保持每年利润20元,那么它每年每股分得的利润都是1元,10年后,你就可以收回本金。

所以,市盈率本质上是计算股价相对于每股收益,多久回收投资的一种计算方法。

可以直接简单理解为,如果是10倍市盈率,就相当于你10年收回投资。

一定要注意这个公式传递的重要信息,如果未来年度A公司的利润增长到了40元,那么按照你购买时的价格10元计算,市盈率就变成了10÷(40÷20)=5倍,如果一直能保持这样的利润水平,相当于你5年就能收回投资。

因此,还是前面所讲的,股价你根本无法控制,那是投资者情绪所控制,但你可以努力研究企业能不能在未来年度的利润不断增长,这样就可以缩短你收回本金的时间,提高投资回报率,提高赚钱的效率。

反过来想,如果你以市盈率20倍购买A公司股票(20元),也就是在其年度利润20元的时候,要花20年才能收回本金。

即使A公司未来的年度利润增长为40元,你的市盈率只能缩小到20÷(40÷20)=10倍,需要花10年。

学过复利法则和回归平均值法则的我们一定要明白,一家公司的利润增长率是有天花板的,世界顶级是20%左右,所以不要奢望未来利润一直高速增长来缩短你的回本时间。

所以,不管是追求以去年的利润水平,还是奢求未来更高的利润水平,市盈率都是越低越好,这样才有安全边际,也就是未来再差,也能尽可能保证自己的回本时间不会被拉得太长。

2.从公式看透市净率的本质

市盈率公式假设的是未来都能保持去年度的利润水平。那么,它要的就是每年的利润不能大起大落。

否则,根本就起不到标准的意义,因为标准的前提是稳定的,并可以参照的。

因此,市盈率最适合的企业就是那些不太受外部经济环境影响的非周期或弱周期性公司,比如:和人们最息息相关的吃、喝类的消费型企业。

但是,股市中比较多的还是周期性的公司,甚至还有像资源、房地产、金融等与外部经济环境强相关的企业。

它们最大的问题就在于,今年可能利润超好,明年受经济形势影响,业绩会大幅下滑。

比如:B公司,股价10元,去年每股收益1元,10倍市盈率,今年每股收益0.1元,一下就成100倍市盈率了。

而且,现实中,上一年公司账面巨额盈利,下一年却破产倒闭的案例,比比皆是。

由于周期性企业的营业收入和利润对资产的依赖性较大。

那么,它们能不能在危机时刻挺过去的关键在于,有没有优质资产在手。

同时,如果遭遇最差最差的情况——倒闭破产,这时候对于股东来说,最关键的事便是,它们的净资产够不够让自己拿回本金。

于是市净率应运而生,它能让投资者快速辨识自己到底是拿多少钱买企业的净资产。

它强调的是企业资产的安全性,所以,对于微利或者亏损的公司也同样相当适用,除非公司资不抵债。

市净率(PB)=股票最新收盘价(P)÷每股净资产(BV)

市净率(PB)=最新总市值÷净资产总额

坤鹏论用大白话翻译一下这个公式。

股价就是你购买上市公司净资产的单价。

当市净率大于1,说明你支付的价格高于其净资产;小于1呢,等于打折买它的净资产。

比如:净资产价值100元,市净率0.5,那就相当于你只要花50元就能买到价值100元的净资产。

如果这个企业干黄了,就算企业的净资产打折处理,只要不低于50%的折扣, 你都亏不了。

市净率公式和市盈率的公式一样,那个股价咱们实在无法控制,所以,关键在于净资产。

那么,你唯一可以做的靠谱事便是,努力地去研究企业的净资产。

首先,真实不真实,其次,未来还能不能不断持续增加,如果这两点有比较大的确定性,低市净率买入,一般都会是超值的投资。

其实,绕来绕去,净资产好不好,关键还是企业经营的好不好,企业经营得好,利润是唯一标准,而利润在企业报表中最直接的体现,就是增厚的净资产。

坤鹏论提醒大家注意的是,市净率和净资产收益率(ROE)是分不开的。

那些跌破1倍市净率的股票,很可能是因为净资产收益率太低,也就是公司的盈利太烂。

因此,ROE必须要同时关注,在投资时,尽量选择低市净率,高ROE的标的。

3.这就是戴维斯双杀的核心原理

不管是PE还是PB,我们从其计算公式中都可以得出这样的结论,啥也别说,就看利润。

而有利润、净资产好,且持续增长的企业,用一个词形容:好公司!

而PE和PB则给我们明示出,用当前的价格买,到底算不算便宜。

看,这不就是坤鹏论一直强调的“好公司,便宜买”吗!

而戴维斯双杀的核心原理也在于此:

好公司收益可以不断提高,净资产可以不断提高;

这样从股价公式就能直接得出,股票会首次上涨;

接着,投资者给收益贴上高价标签,股票会再次上涨。

这就是双杀收益。

4.各种率之间有暗通!

因为,各种选股公式的数据都源于财报数据,并且凡是企业经营过程中诞生的数据,其实都有着内在联系,就像PE、PB和ROE,它们貌似独立,但完全可以写成一个公式。

比如:

市净率(PB)=市盈率(PE)×净资产收益率(ROE)

再比如:

账面市值比(BM)=股东权益÷公司市值=(每股净资产×流通股数)÷(流通股数×每股股价)=每股净资产÷每股股价=B/P=市净率的倒数

坤鹏论:钱因“乘法”而存在 投资因“除法”而选择-自媒体|坤鹏论

四、大家一起做做思考练习题

接下来,坤鹏论希望大家循着上面的逻辑,自行分析一下其他价值投资的数据指标,找到其公式的核心本质:

1.ROE(净资产收益率)

ROE=净利润÷净资产

ROE=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数

其中:

销售净利润率=净利润÷营业收入

意义:越大说明企业获得能力越好。

总资产周转率=营业收入÷总资产

意义:这代表着经营效率,越大越好。

权益乘数=总资产÷净资产

意义:这代表着财务杠杆,越大越危险。

2.ROIC(投资资本回报率)

ROIC=(归属于母公司股东的净利润×2)÷( 期初投入资本 + 期末投入资本 )

ROIC =扣除调整税后的净营业利润 ÷ 投入资本

ROIC = 息税前利润EBIT x(1 - 税率) ÷(有息负债 + 股东权益 - 现金及其等价物)

3.ROA(资产收益率)

ROA=(净利润÷ 总资产总额)× 100%

ROA=净利润率NPM × 资产利用率AU

其中:

净利润率NPM=税后净收入÷ 营业总收入

(注:衡量的是每一元资产所带来的利润)

资产利用率AU=营业总收入÷ 资产总额=(主营业务收入+非主营业务收入)÷ 资产总额

(注:反映业务经营及获利能力)

最后,坤鹏论总结一下,不管是市盈率还是市净率,你都要彻彻底底地明白它们是怎么算出来的,只有这样,你才能理解价值投资的真谛何在。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息


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