人贵有自知之明,你我都是普通投资者,既没有大资金,也没有巴菲特等大师的远见卓识,所以,还是老老实实地用最严苛的标准限定自己,能非常便宜地买到一家持续赚钱的普通公司,对于自己来说,何尝不是一桩成功的投资!——坤鹏论

坤鹏论:巴菲特才是最牛的成长投资大师-自媒体|坤鹏论

本文的重点清单

1.巴菲特比谁都更看重企业的成长。

2.巴菲特用价值投资的方法做成长投资的事。

3.用巴菲特的选股神奇公式在我大A股中筛选,结果无一只胜出。

4.为什么说争论低估还是成长很可笑。


坤鹏论连续两三天聊了成长投资的话题,每写一篇,认知就明显地增长一分,真切地体会到了“事不辨不明”带来的心理愉悦,这是其他物质获得难以匹敌的。

难怪心理学家说,人们在财富自由前后的幸福感其实并没太大区别,只有认知的提升才会真正给人幸福。

坤鹏论在想,这可能因为人是独一无二会思考的生物,所以也只有触及思想及灵魂的东西,才能使他们有特别的感受。

昨天我讲了格雷厄姆对于成长投资的观点,今天就再来说说他最有出息的得意门生巴菲特。

一、巴菲特其实比谁都看重成长

美国有位叫普雷姆·杰恩的教授曾写过一本书,叫《价值投资之外的巴菲特》。

在书中他表示,巴菲特实际既是一位成长投资者,也是一位价值投资者,甚至更多是前者。

对于这一点,坤鹏论相当认同。

首先,巴菲特和格雷厄姆一样,看企业必须看十年。

看的目的就是要核实企业存在不存在可持续竞争优势。

而这种竞争优势则只为确定一件事——长期成长性。

他认为,只有具有可持续竞争优势的企业,才可以保证企业长期地、不断地成长,也只有如此,才能不断为股东创造财富。

所以,巴菲特的神奇公式才会如此苛刻:

连续10年毛利率>40%

连续10年净利润率>20%

连续10年ROE>20%

净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下可以候选,保持低于25%,优选

自由现金流量折现估值

再配合上他那些说起来容易做起来极难的软性指标,也只有世界顶级的企业方可做到。

所以,即使只把巴菲特的数据衡量指标拿到中国股市,再加上简单的PE价格指标,往往就陷入到了无股可选的境地。

让我们亲自测一下我大A股中符合标准的有几家:

连续10年毛利率>40%:236家(占A股公司的6.41%)

连续10年净利润率>20%:86家(占A股公司的2.34%)

连续10年ROE>20%:10家(占A股公司的0.27%)

净利润用于资本开支的比例<25%:773家(占A股公司的20.99%)

连续10年自由现金流>0:34家(占A股公司的0.92%)

如果把这些条件全面放在一起搜索,A股无一只股票胜出!

如此之高的标准,我们能说巴菲特不重视企业的成长性吗!

所以,巴菲特比谁都看重企业的成长,但他会用自由现金流量折现去实打实地计算,并且为了能模糊地正确,不要精确的错误,他才将自己严格地限制在快消品、金融这样的能力圈之内。

而且,如果往回看,他重仓的不少公司,后来都是人们眼中相当好的优质成长股。

比如可口可乐,如今的市净率高达12.79,ROE为24.37%,市盈率(TTM)33。

当然,如果一定要坚持巴菲特的高标准,你会错过很多好公司。

巴菲特同样也错过了太多的好公司和好股票。

但是,结果呢?

直到今天,他依然是世界上最成功的投资者,没有之一。

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二、巴菲特甘愿让出上半场

人们对于巴菲特不喜欢成长股的错觉,可能主要在于他对于风险的控制策略。

以前坤鹏论讲过,他是典型的控制风险型投资大师,主要的举措就是不投资以及降低风险,他要的是胜的最高概率。

所以,巴菲特直接让出前半场,把这部分的钱让给别人去赚,而他只投资已经在残酷商业中被证明了的好公司。

这样的策略可以最大程度保证成功概率高,失败概率低。

这个世界上,能赚的钱很多,你不可能把所有的钱都赚完,只要把自己最有把握赚到的钱,赚到极致,一定就能成为富有的人。

曾经有句话叫,走别人的路,让别人无路可走。

但是,这样做的人,最终结果往往是自己自寻死路,无路可走。

巴菲特认为,一家企业以及管理层,是骡子是马,必须要先拉出来遛一遛。

而这一遛就是好多年。

其实,彼得·林奇同样表达过类似观点,最好不要买进刚刚上市的股票,因为它们没有经受过时间的考验。

可以说,价值投资的重点是看企业的过去,成长投资的重点是看未来。

巴菲特两者都看,且特别要看未来。

不过,他看未来不同于其他人,他坚持用确定性的过去看不确定的未来,也就是以价值投资的方法做成长投资的事。

他不相信短暂的奇迹,更不相信惯性主导的企业未来增长率预测。

他只相信过去确实牛的企业,未来才能大概率地继续牛。

因为罗马不是一天建成的,流星虽然灿烂夺目,但燃烧的是自己,只有恒星才能长久绽放光芒。

只有没有创过业、经过商、做过企业高管的投资者,才天真地认为企业简单好干有面子,所以他们才会天真地相信分析师给出的年年攀高的未来增长率,傻白甜地买入所谓的当红成长股。

从0开始做企业,真心不容易,就算是用“九死一生”来形容,都夸大了存活率。

巴菲特看未来的方式是,一过去活得久,现在活得大,已经活到有了宽宽深深的护城河,这样才能保证未来大概率能活得好;二呢,就是用自由现金流折现来模糊地准确估值;第三,严格限定在快速消费品这种人们不管何时都离不开的企业。

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同时,巴菲特还会加上管理层的考核,而且这一项有着一票否决权。

做过多年企业高管的坤鹏论,对此举双手双脚赞同。

几十年的职场摸爬滚打后,对于人,最深的感触莫过于下面这句:

江山易改,本性难移。

人性就是人性,永远不要期望它能改变。

人性更经不过考验,每个人其实都有价码,所以不要去刻意考验,结果只能让你伤心。

坏的管理层就是坏的,是永远不可能变好的,除非换血。

而巴菲特对公司管理层的品行非常重视,甚至宁可放弃赚大钱的机会。

因为他明白:“如果你在厨房发现一只蟑螂,那你可以肯定绝对不止一只。”

当选定认可是高成长,并且管理精良的公司后,巴菲特才会去看估值。

甚至会在估值方面多一点让步。

“多付点钱买一家伟大的公司,远远好过贪便宜而买家普普通通的公司。”

也就是,如果公司利润高速增长好些年的话,就要在传统的估值方法上让步。

正如坤鹏论以前所说,对于茅台,完全可以把市盈率放到20多倍。

因为,今天看起来很贵的股票,过些年就会显得很便宜,它的业绩就能撑起股价的不断上涨。

巴菲特曾表示,利润高增长是价值投资的核心因子之一,没有增长,股票的价值会大打折扣。

而且,高增长的利润也是最大的安全边际之一。

不过,分析这种高增长的极品公司,必须靠大智慧和高瞻远瞩,甚至是企业管理经验。

所以,永远不要忘记坤鹏论在《精妙绝伦的格雷厄姆成长股公式 透出投资大秘决》中所说的,最好的企业长期增长率只能在20%左右,巴菲特和芒格都早早决定将15%增长率定为其选股标准。

凡是超过此标准的,最终都将被回归平均值拉回来。

所以,坤鹏论建议,对于所有企业,价格和估值尽量以15%的增长率为界限。

你要明白一个不争的事实,世界上能够达到长期增长率保持在20%左右的,只有一家公司,投资者也只有巴菲特一人。

每当你冲动地想去为一家所谓高成长企业付高价时,想想这个事实,扪心自问,它何德何能可以和世界第一争锋!

人贵有自知之明,你我都是普通投资者,既没有大资金,也没有巴菲特等大师的远见卓识,所以,还是老老实实地用最严苛的标准限定自己,能非常便宜地买到一家持续赚钱的普通公司,对于自己来说,何尝不是一桩成功的投资!

三、赚钱才是王道

当然,巴菲特的投资并不是简单地生搬硬套公式,他不教条,他也不是纯粹的投资者,他眼中是一盘投资大局。

这种境界可能就是所谓的“投资既是一门科学,又是一门艺术”的顶级体现吧。

他在2007年致股东信中所写道:

“我们要寻找的生意,是在稳定行业中,具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速,更好。但是即使没有成长,那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益,去购买别处类似的企业。这里没有什么规定说,钱是哪儿挣来的,你就必须花在哪儿。事实上,这样的做法通常是一个错误。真正伟大的生意,不但能从有形资产中获得巨大回报,而且在任何持续期内,不用拿出收益中的很大一部分再投资,以维持其高回报率。”

所以,如果收益好,即使没有成长,巴菲特也愿意投资,因为他可以移花接木,用这样企业创造的丰厚利润搞投资。

这说明什么问题?

巴菲特看企业,做投资,紧紧抓的是核心本质,也就是赚钱,赚钱才是王道。

从赚钱这个角度看企业,就算年年增长率为0而不是负数,只要企业不把赚来的钱大把花掉,它的钱肯定是年复一年稳定增长的,这不是成长又是什么?!

只不过,没有复利式增长那么刺激而已。

而巴菲特的厉害之处则在于,他可以将这些钱转为投资,赋予其复利的力量。

就像他所说:“我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益,去购买别处类似的企业。”

英雄不问出处,关键有没有真本事。

在投资中,钱来自哪里不重要,关键是有没有钱。

许多时候,投资还真是个有钱任性,钱多机会多的事。

再之后,一些优秀的价值投资者继续沿着巴菲特的思路,不断发掘衡量企业品质的数据指标,比如:ROA、ROIC等,毋庸置疑的是,它们大部分都在考评企业的成长性。

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四、争论低估还是成长很可笑

不少投资者纠结并不停争论着到底选择低估,还是成长。

这在坤鹏论看来,实在可笑之极,他们就没明白投资的本质到底是什么。

投资的本质是赚钱,根本就不是你买什么股、有没有买卖股票的操作这些事情。

这种纠结与争论背后的驱动力无非是,低估不常有,特别是在当下这种横盘的状态下,着实让许多人耐不住了寂寞,天天盯盘,不投钱,不买卖,总觉得愧对了投资者这三个字。

于是,所谓的价值投资者开始动摇,就跑到论坛里面挑起了这样的话题。

他们内心深藏的本意是,多么多么希望有人有理有据地来劝他们,成长投资好,赶紧投投投起来。

正像生活和工作中,别人在向你征求意见时,其实他内心早就有了打算,问你,不过是为了帮他增强点信心而已,你的建议真没那么重要,赞同了,皆大欢喜,反对呢,人家该干啥干啥,你反而在他心中被暗暗落下埋怨。

即使,最后的结果证明你反对有理,但是,对方往往会更对你有意见,只因为事实证明,你比他高明。

这对于每个都很骄傲的人们怎能接受别人比自己优秀呢!

所以,既然知道了你的意见可有可无,那么正确而高情商的应对方式是,先不说你的建议,而是反问“你是怎么想的呢?”

接着听话要听音,听出他的倾向性。

一般来说,他倾向的往往会说得比较多,且会故意地表示,自己觉得这并不是最好的选择。

你接下来要做的就是,要么说些白开水似的废话,要么就是迎合他的倾向,帮他继续分析完善。

当然,如果对方是一位对你很重要的人,坤鹏论建议,同样先赞同他的倾向,然后和他一起客观地分析利弊,你只提优点和缺点,而不做任何决策的建议。

只要你们采取总-分-总的方法,保证分析得够充分,最后他会做出正确选择,而且还会认为这是他自己的分析与决定,老爽了。

不过,对于你来说,他会觉得你这人真不错,在一起讨论事情,舒服。

上面有点绕远了,回到我们的话题,最后,坤鹏论再次强调,价值投资的基石是安全边际,安全边际只依附于支付的价格,所以低估、便宜打折买永远是王道,成长在很多很多时候就是伪命题!

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