在你被一套套完全相反的理论说得无法取舍的时候,那一个是会让你真正感动的,对你来说,那就是对的。

  ——海问香

坤鹏论:各家的投资理论 不过是猜价格游戏的华丽外衣(下)-坤鹏论

今天,坤鹏论接着昨天《各家的投资理论 不过是猜价格游戏的华丽外衣(上)》继续聊。

可能有老铁会说,你这个还不够全呀,比如:菲利普·费雪的成长投资。

确实,巴菲特说过,他的投资哲学中,85%来自格雷厄姆,15%来自费雪,但归根结底,费雪的成长投资理念从属于价值投资,巴菲特从中学到的是,投股票投的是其背后的企业,费雪更多讨论的是如何辨识优秀且有潜力的成长型公司。

六、价值投资界的大招来了!

1938年,被誉为投资价值理论奠基人之一的约翰·伯尔·威廉姆斯出版了《投资价值理论》。

对,你没看错,坤鹏论也没写错,就是“投资价值”,关于它和价值投资,坤鹏论真还特意查了查,基本可以视为一个意思。

其实,这本书是威廉姆斯在哈佛的博士论文,写成于1937年。

在书中威廉姆斯阐述了股票价值的折现原理,它也是巴菲特最核心的选股标准。

可以说,威廉姆斯最大的成就是为价值投资完善了第二个核心——内在价值,并明确地在书中首次提出了这个词。

他认为,从投资者角度看,企业经营的好坏由其未来盈利能力决定,企业的内在价值就是在其剩余可预见存续期内可以产生的现金流量的折现值,这种评估方法称为现金流量折现法(Discounted Cash Flow,DCF)。

简单点讲,该方法的中心思想是:股票的价值等于它未来现金流之现值,不多也不少。

威廉姆斯以股息收入为基础,还提出了一个计算股票内在价值的公式,为了避免方法看上去过于简单,他巧妙地在计算过程中引入了“贴现”(或叫折现)这个概念。

而此概念源于著名经济学家欧文·费雪在1896年提出的资产价值等于未来现金流贴现值之和的思想。

贴现的含义其实就是逆看收入,就是不要看过了一年你将有多少钱(比如存入银行100元,年利率5%,过一年就有105元),而是看未来的钱现在为多少,也就是一年后的100元现在只值95元,如果现在投资95元,投资回报率为5%,一年后大约能得到100元。

威廉姆斯第一次完整地提出了公司价值等于公司证券持有者未来年份得到的分红和利息的现值的投资价值理论,而它构成了价值投资理论的基石,所以后世也把该理论称为磐石理论。

威廉姆斯的投资价值理论和格雷厄姆的价值投资理论是西方投资思想史上又一次重大的飞跃,标志者基本面分析理论走向成熟。

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后来,巴菲特将内在价值的定义浓缩为:“今天任何股票、债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余期间能够期望产生的,以适当的利率贴现的现金流入和流出。”

可以说,自由现金流折现估值法很难,因为它的公式中包含大量需要预测的数据,1000个人就会有1000个答案,甚至有的还会截然相反,它实实在在地反映出了股票投资既是一门科学——有公式,又是一门艺术——需要预测。

就连巴菲特自己都曾说过:“两个人利用同一组可用因素分析出来的内在价值,很大程度上都会不可避免地有些许差异,就算是芒格和我也会是这样。”

所以,坤鹏论认为,自由现金流折现估值法最需要两方面经验支撑其中的预测数据,一是投资经验,二是企业运营经验,这两个实在没有捷径可走,全靠不断实践不断总结,放眼望去,整个投资界可能只有巴菲特对这两块都特别擅长。

当然,对于有人说这个方法是愚蠢的,坤鹏论并不赞同,持这种态度的人基本属于没有亲自操刀经营过企业,或是在大公司干过高管。

他们不知道,只要经济环境相对稳定,不少优秀公司的预算还是比较精准的,不管是收入,还是毛利,以及利润和现金流,虽然不能达到100%,八九不离十还是可以做到的。

七、技术分析开宗立派

1948年,两位美国牛人合作出版一本书——《股票趋势的技术分析》,它对于技术派来说,当属开天辟地、开宗立派的作用,而这本书也一直被誉为“华尔街技术分析圣经”。

这两个美国人,一个叫罗伯特·D·爱德华兹,他是道氏理论的忠实拥趸,由于研究深厚,被称为道氏理论大师。

爱德华兹的厉害之处在于提出了形态分析、趋势和支撑—阻力面,并将此理论整理成章,加以扩展,精化为技术分析原理。

另一个叫约翰·迈吉,毕业于麻省理工学院,他建立了著名的股价图形绘制方法,对股票市场从工程角度进行了开创性的研究,被誉为“技术分析之父”。

这本书中呈现了爱德华兹和迈吉在研究过难以计数的股票的多年长期趋势后,发现的许多特征形态(现在我们称之为技术图形),这些形态反复出现,显然具有预测价格的潜质,他们仔细地在书中描述了所有这些形态,并加以分门别类。

《股票趋势的技术分析》的出版一统了技术分析的江湖,将其正式带入历史轨道,登堂入室,成为股票投资的一大门派。

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技术分析可能确实很牛,但坤鹏论认为,历史中,现实里,真正的技术高手却廖若星辰。

大部分技术分析者只是在自己的文章中塞进分量充足的图形,加上一点普通的哲学佐料,然后点缀些深奥的词句,然后让投资者内心中确认夯实:“嗯,股市确实非常复杂,我搞不定,得靠专家。”

当然,其中不乏快速致富的暗示,这个必不可少,它才是吸引追随者的根本。

甚至,技术分析很大的作用在于丰富了金融市场的词汇,“喷出行