永远不要忘记,人性贪婪,而金融就是以人为本——以人性为本的生意。

——坤鹏论

坤鹏论:银行如何补血充电?这次真的是大牛市吗?-自媒体|坤鹏论

今天继续昨天的话,但标题修改了一下,因为这篇主要讲了定增,而它与最近这波大行情息息相关,或是根源所在。

但是,坤鹏论发现,许多专家的分析却对此谈之甚少。

4.融资第三招:定向增发

对于银行来说,定向增发也是一个相当相当香的融资手段。

因为它补充的是珍贵的核心一级资本,且不像下面的可转债那样还要有几个月的转股期!

定向增发,简称定增,也就是定向增发股票,非公开向地特定投资者发行股票。

说起它,那真是一把心酸一把泪,且听坤鹏论慢慢道来!

(1)那些年,定增很疯狂!

2015~2017年,仅三年时间,我大A股定增规模分别达到1.34万亿、1.71万亿、1.26万亿,是对应年份IPO募集金额的8.4倍、10.4倍、5.7倍。

定增作为上市公司直接融资的最重要渠道,也是2015~2016年促成牛市的最重要条件之一。

因为,那时候创业板的业绩增速大部分是通过并购快速获得的,而并购所需资金,大部分来自定增。

可以说,定增也在那几年被玩到了眼花缭乱,反正就是超级无底线:

有的狮子大张口,动辄披露亿元并购的大手笔,其实是虚晃一枪,过上个把月又说因技术性原因暂停;

有的上演穿越把戏,跨界疯狂并购,造水泥的将进军影视圈,搞园林的钟情虚拟现实,不是我不明白,是这世界变化快;

有的定增募集资金未进入专户存储,搞体外循环;

有的定增就是为了补充现金流和偿还债务,其实就是赤裸裸地伸手要钱;

有的定增“打白条”,先“占座上车”后“募资补票”;

……

人只要遇到金钱,除了容易丧失理性,就是迸发的智慧无限,而大部分被用在了投机赚快钱。

随着定增渐入佳境,针对监管政策,制度食利者很快就搞出了一套“漂亮”的组合拳来玩定增——长期停牌+董事会决议日作为定价基准日+重大资产重组。

这种组合带来的折价率在2015年达到了平均40%。

什么是折价率?

折价就是二级市场上的交易价格低于实际净值。

折价率=(单位份额净值-单位市价)÷单位份额净值×100%

折价率是评估封闭式基金的一个重要因素。

折价率大于0(即净值大于市价)时为折价,折价率小于0(即净值小于市价)时为溢价。

比如:10元的股价(市价),折价率是40%,那么定增价格(净值)便是6元,从6元到10元,涨幅是66.66%。

要知道,这可是不带杠杆就能拿到的保底收益!

保底!

于是,这套停牌并购的把戏,在当时无心做主业,又想天上掉馅饼的企业中流行开来。

2014年1月~2016年1月,两年间累计停牌超过100个交易日(一年大约250个交易日)的公司约有545家。

当时上市公司数量大约2800家左右,也就是占了五分之一!

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(2)2017年监管直接灭了定增的火

这种疯狂让证监会实在难以忍受,最终出手!

2017年它制定了大量针对定增的严格规定,比如:

没有正当的理由不能停牌、不能延长停牌时间;

规定企业的再融资间隔不得低于18个月,从而防止频繁募资现象,再融资包含IPO、配股、定向增发以及可转债(但可转债不受新规限制);

限制募资总金额,定增发行的股票数量不得超过公司总股本的20%;

规定定价基准日为发行期首日,且折价率不得低于发行期首日的90%,也就是折价率最高为10%。

当然,证监会的大招并没用完!

2017年5月27日,它发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会公告〔2017〕9号)。

随后,沪深两市交易所也出台了完善减持制度的专门规则。

这被称为减持新规,更狠、更重磅。

它最重要的一条就是:锁定期不变,但减持数量有限。

实控人、董监高的锁定期依然是36个月、其他股东12个月。

但是!

锁定期过后,通过二级市场交易减持的(集中竞价减持)每三个月最多只能减持总股份的1%,通过大宗交易减持的每三个月也不能超过2%,而且大宗交易的接盘方在接手后,还要再锁定6个月。

对于股份不多的小股东,全年减持的股份数量不能超过其持有股份的50%。

也就是说,不管大股东还是小股东,至少有50%的股份锁定期要增加1年,一共锁定两年。

而且,减持新规不仅针对定增,还针对IPO,目的就是为了防止大股东上市后疯狂套现,还有上市前突击入股。

可以说,2017年监管部分的一套更犀利的组合拳回击后,定增的套利利润太低,风险加大。

风光无两的定增,歇菜!

昨日黄花。

(3)这份情人节大礼太太太香了!

没想到的,就在2020年2月14日,这个最最特别的情人节。

再融资新规呱呱落地!

定增这朵黄花突然起死回生,直接返老还童。

投资界喜大普奔,并迅速成为这拨大行情的主要推手。

有人评价说,再融资新规“等于一次性解决了价格和流动性问题!”

坤鹏论认为,它基本将定增的监管恢复到了2017年严监管之前的水平,甚至还有过之,比如:

第一,定价基准日,只要符合规定,直接恢复到董事会决议日或者股东大会决议日,定价日在此基础上还能打8折;

第二,参与定增的投资者,不管是大股东还是小股东,解锁后,可以自由抛售,不受减持规则约束;

第三,原则上,融资间隔不低于6个月,不用18个月那么超长的融资间隔了;

第四,定增发行股份比例从不得超过总股本比例的20%提升至30%;

第五,将定增发行对象数量从以前的10人以内,统一调整为不超过35人;

第六,大股东、实控人、战略投资人锁定期由36个月缩短至18个月,其他股东锁定期由12个月缩短至6个月,这应该是分量最重的政策,因为锁定期直接减半;

第七,再融资批文有效期从6个月延长至12个月,让企业从从容容搞定增。

可以说,新规将定增的进水口和出水口全面拧开,而且直接拧到最大流量。

除不能随意停牌,资管新规下所有资管产品进行严格底层穿透的政策没有改变外。

其宽松之力度与2015年相差无几。

这些还不算,再融资新规继续加油、继续送大礼——取消了2015年存在的两个限制:

创业板不再有盈利限制;

没有负债率必须超过45%的限制;

也就是说,只要是个创业板的企业就能借助上市平台进行定增融资。

当然,口说无凭,无实例,印象不深,让我们举个例子。

假设A公司以50元股价作为定价基准日,按新规20%折价率进行定增,锁定期半年,解锁后可以自由抛售。

也就是,定增价40元,半年后即使股价还是50元,没涨,抛售后,收益率就是20%,这可是半年的收益率。

如果按全年算,那就是年化投资回报率40%!

如果公司股价涨了,收益率自然会水涨船高,皆大欢喜。

还能说什么呢?

只能说,太……香……啦!

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(4)大牛市吗?

有人表示,定增遭遇拐点反弹,将再进入黄金时代。

新规发布后,朋友圈瞬间沸腾。

有人甚至直呼大牛市要来了。

据说,一些蛰伏了几年的资本大佬开始蠢蠢欲动,准备重出江湖,再干几票。

一些金融机构更是早在去年新规征求意见稿时,就开始积极筹备,就等落地以后大干一场。

按以往A股的规律显示,一波大行情起来,需要解决三个问题:

货币宽松;

产业周期;

外延式增长。

货币宽松这个不用怀疑了,各种万亿,甚至11万亿,几十万亿级的消息不断冲击而来。

央行、财政、银行,也纷纷拉开了放水的架势。

金融最讲究的是预期,即使水还没来,市场预期要放水,就够了。

产业周期呢?

光是5G周期,可能分量不够,于是半导体周期、云计算周期、新能源汽车产业链、先进制造、国产软件、消费与医药多重产业周期一起共振(齐上阵忽悠)。

甚至早早有人喊出了——科技大牛市!

而外延式增长,则主要归功于这次的再融资新规落地。

外延式增长和内延式增长(或内涵式增长)是一对。

内延式增长指的是公司靠内功,靠资源使用效率,靠内生增长能力的增长。

外延式增长主要依靠增加资源(人、财、物)投入、扩大生产场地、生产规模、增加产品产量。

具体到资本市场,就是靠资本注入,用钱推动企业发展。

比如:通过并购重组完善企业自身的产业链布局;或者大资本企业通过并购更快捷地切入到新领域,实现产业小型转身。

而定增可谓上述美好说法的重要手段。

如果定增真的出于企业发展考虑,它确实能够实现以下双赢:

潜在股东,可以用现金或者优质资产作为并购支付手段向目标公司实施并购。

发行方上市公司,可以在较短时间内获得发展所需资金或者高质量的资产,从而提升盈利水平。

但是,永远不要忘记,人性贪婪,而金融就是以人为本——以人性为本的生意。

再好的初衷,监管不到位,都有可能被人性引向别处……

影响外延式增长的规则主要有两个大招:

一是,重大资产重组管理方法;

二是,上市公司再融资的相关规定。

2019年10月18日,证监会正式发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。

该决定在一定程度上放松了上市公司重大资产重组的限制。

比如:创业板可以借壳,放松借壳条件,恢复配套融资等。

但是,当时文件中也明确表示了,对于配套融资的定价和减持问题,要参照再融资的相关规定。

但是,老版的再融资规则对定向增发的定价和减持都有较为严格的要求。

所以,在这个重大资产重组管理办法出台后,并没有出现重大资产重组浪潮。

“大家都在等待更有利的规则出台!”当时,市场人士纷纷这样表示。

可以说,2020年2月14日,再融资新规就是第二个规则大招。

从历史看,规则的放松常常会带来外延式增长的爆发,往往跟着会有牛市,至少也得是一波大行情。

比如:

1998年第一版上市公司重大资产重组方法出台;

2006年非公开增发方案出台;

2014年并购与再融资松绑。

这次呢?

起码我们看到了这段时间的创业板、科技股疯狂。

一切都那么像2013年——上证指数基本没有涨幅,创业板指数接近翻倍。

因为,监管对创业板上市公司的再融资,放松程度远超市场预期。

但是,真正的牛市,永远需要内外环境作为基石。

讲真,人造不出真正的牛市!

坤鹏论:银行如何补血充电?这次真的是大牛市吗?-自媒体|坤鹏论

到这里,会有人问,上市公司会以8折的价格定增吗?

让我们看看实际情况。

自2019年11月8日,证监会就《再融资规则》向社会公开征求意见后,截止2月14日正式发布前,有超过百家上市公司发布了定增预案,预计募集资金1667亿元。

再融资新规落地后,一些此前已推出定增方案的上市公司火速行动,按照新规对原有方案进行调整。

比如:三安光电修改定增方案后格力拟认购20亿元,造成其股价连续上涨。

原因很简单,五行缺钱好久了,再加上遭遇如此凶猛的黑天鹅,哪个企业家敢说,自己做梦不想钱,99.99%是吹牛。

有人认为,在“去杠杆”以及新冠肺炎背景下出现困境的公司,将在再融资新规下获得“输血”,中小上市公司有望“满血复活”。

其实,凡事有弊必须也会有利。

客观讲,这次就是上天狠心地让我们被动地、不得不接受“铅华褪尽留本色,大浪淘沙始见金”。

不少参与定增市场的投资者认为,现在参与定增,相当于打8折买股票,大股东配合讲故事,基本是稳赚不赔。

面对一、二级市场套利的诱惑,很多投资者甚至决定赌一把大的,不惜动用杠杆配资来参与定增市场。

于是,“一级请客,二级埋单”的火爆场面再现定增江湖。

坤鹏论相信,对于资本金如饥似渴的银行,这场盛宴也不会错过。

起码,一些银行的理财子公司已经参与到为投资者提供定增的杠杆配资,比例1:1。

当然,这波大行情中不能排除公募基金集中爆卖的功劳。

2019年,是公募基金历史上仅次于07年大牛市的赚钱年,且是2013年后,最赚钱的一年。

99%的公募基金取得正收益,50%的公募基金收益率超过10.00%,平均收益率为22.41%。

股票型收益率最高,39.61%;混合型收益率次之,32.04%。

这种闪闪亮的财富效应,以及金融独特的羊群效应,还有金融业最擅长的造势营销下,引发了大量客户疯狂抢购。

据统计,截止2月24日,今年以来,股票及混合基金,卖了近2000亿,其中3只规模超百亿,一日售罄多达15只,被称为日光基。

同时,从2018年开始国内快速增长的ETF基金,也入场分食盛宴。

数据显示,光是2019年就成立90只ETF,比2018年增加52只,权益类ETF总规模为5310.76亿元,比2018年增加1800多亿元,增幅达到52.88%。

可谓,无论是数量,还是规模都创造了历史纪录(什么是ETF,可以看《巴菲特靠它赢了世纪对赌 揭秘ETF是个什么鬼》)。

这么多基金,这么多钱,必然要迅速把仓位加满,所以一并带动了行情。

以上诸多因素以再融资新规为发动机,叠加猛冲,池子不大的科技股,被迅速爆买,透支了未来几年的业绩增长,不少进入博傻阶段。

可惜,这两天创业板有点蔫儿,但是,已经陷入其中的投资者不断在用以下论点给自己打气:

牛市长阴,熊市长阳;

牛市中最稀缺的不是钱,而是个股!

急跌并不可怕,牛市长阴洗盘而已,疯牛变慢牛才符合监管的期望;

……

哈哈,这些话其实从2015年到现在,一直都在股市流传,从来没变过!

最后行情终究会怎样?

是不是牛市来袭?

让我们拭目以待,但是坤鹏论有句话送给大家:

赚自己认知内的钱,踏实,也拿得住。

(未完待续)

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