当一个周期性股票的收益创出纪录几年后,当市盈率到达低点,实践证明,此时购进股票是快速将自己的资金损失一半的”好“办法。

  ——彼得·林奇

坤鹏论:银行的股票值得买吗?该怎么买?-自媒体|坤鹏论

就在前一阵A股涨涨涨的时候,坤鹏论看到朋友圈中有人晒股票培训的照片,其中有一张说,银行股的市盈率已经低到历史最低,值得购买。

真是服了,这是哪里的股票专家,这根本就不是教人赚钱的培训,绝对是韭菜集训营。

鉴于如今大把银行股的市盈率低得令人怦然心动,如果对价值投资还处于半瓶醋,很容易忍不住出手,所以今天坤鹏论就和大家聊聊银行股。

银行是全社会的资金渠道和最大的间接融资渠道,它和全社会的经济密切相关,那么一国的经济周期,会不可避免地明显影响银行业,所以银行业是周期性行业。

其实股市中周期性的股票占绝大多数,为什么呢?

因为上市公司基本可以分为两类:

1.弱周期类的公司

它和人们的生活需求直接相关,也就是不管是贫穷还是富有都需要,这类公司能够取得长期稳定收益,不容易受经济周期影响。

股市中实实在在的弱周期稳定收益类公司的范围挺窄,主要是和人的日常消费相关。

人的日常消费是衣、食、住、行,但它们也是有区别的,受经济周期影响,住房消费有明显的周期性;衣服虽然天天穿,但需求波动不小,收入好时,一年买几十年都有可能, 而收入下降时,很多人会减少衣服的消费。

行的方面受油价波动影响也很大。

看下来,只有吃的、喝的是天天都必须的,包括那些有长期需求的医药,所以严格来说,只有食品、饮料、医药行业属于典型的稳定增长行业,它们不会因为经济形势大好或经济萧条而发生剧烈变化,人们不会因为经济形势好,在生病时就多吃一粒药,因为经济形势不好,在生病时会少吃一粒药。

另外,广告、传媒、娱乐等稳定收益行业也基本具备弱周期股的这种特性。

所以这样的弱周期类公司主要用市盈率来估算价值。

坤鹏论:银行的股票值得买吗?该怎么买?-自媒体|坤鹏论

2.周期类的公司

这种公司在经济繁荣期增长强劲,业绩出众,但在经济萧条期则收入锐减,业绩很差。

比如:有些企业今年每股收益1元,股价10元,10倍市盈率貌似便宜,结果第二年受经济周期影响,业绩大幅下滑,每股收益只有0.1元,10元的股价立刻变成了100倍的市盈率,股价马上显得超贵了。

周期股的关键就是受经济周期影响,起起伏伏,像市盈率这样以前一年收益为关键系数的指标,又怎么能准确指导变数莫测的今年呢?!

现实中,上一年公司账面还巨额盈利,而下一年却破产倒闭的案例,比比皆是。

这个大家并不惊讶,因为账面利润不等于现金流,所以优秀的CEO不会问他的会计现在赚了多少钱,而是会关心,现在账上还有多少现金。

在中国对于周期股的选择策略,基本都源自彼得·林奇,口诀是“低PE卖出,高PE时买入”。

因为,市盈率对业绩变动很大的周期股意义不大,即使出现业绩超好的一两年,利润很高,从而使得市盈率偏低,但这往往也是到了繁荣尽头时,盛极而衰,之前的高收益很难再连续维持几年。

所以,即使是市盈率掉到只有几倍,周期股的股价很可能仍然坚持地越走越弱,跌跌不休。

而且,在市场普遍认为国家经济处于衰退,周期股好业绩将无法维系的前提下,再低的市盈率都可能出现,因为几倍的市盈率貌似表现为几年就可以收回投资,但即便这种高业绩真的能够维持,也要几年以后才会实现,而这期间,只要市场不认同,而公司也不可能以超过年收益的分红来直接证明投资的安全性,接下来的几年中,什么事情都可能发生,投资者出于保护资金安全的角度考虑,不断出逃,最终导致股价下跌。

如果你用市盈率来衡量周期股的价值,往往会一错再错,你兴冲冲地以为捡到了宝,结果这块宝一直砸在手里几年也翻不了身。

因此,对于周期股比较好用的还是市净率法。

到这里你是不是有点明白为什么“低PE卖出,高PE时买入”的真实含义了?

坤鹏论再简要讲解一下吧。

低PE代表的是去年收益相当不错,但这种收益很有可能已是强弩之末,今年没准就会大幅下滑,使得股价远远高于每股收益,从而PE一下转向超高。

而高PE则说明去年收益相当相当差,很可能已经差到极点,将要向好的一面转向,这时候买入的话,将会迎来业绩复苏而带来的红利。

在股市中投资,常常会出现无心插柳柳成荫的事情,很多时候,企业不仅能够随着宏观经济的回暖而价值回归,而且在经济繁荣期,周期性企业往往还能有不错的收益表现,出现较高增长,在乐观心理的预期之下,大众常常会以成长股的角度对待这些冒牌货,股价的蹿升幅度比稳定增长股要高得多。

就是从企业运营也可以得出类似结论,凡是能够度过残酷的经济衰退期的企业,那都不是一般的企业,就像经历过枪林弹雨、真枪实弹、见过血的士兵,那战力即使是训练场上的精英也望其项背,只要经济一复苏,这样的企业就会犹如出山的猛虎,锐不可当。

但,就和牛市、熊市都没人知道何时来临一样,如果投资周期股不能及时回收利润,往往像坐过山车,最终收益远不如老老实实地持有稳定增长股来得靠谱。

3.低PE不能买并不是条铁律

不过,周期股市盈率低的时候不可以买,并不是一条铁律。

这个不能买的条件还应该加上一条,那就是市盈率虽然低,但是市净率很高,价格处于历史高位时,就要特别当心价值回归净资产值,不值得买。

与此相对应,如果周期股的市盈率、市净率、股价都处于历史低位的三低区时,就不必太机械套用相关理论,这种时候的股票可能更具投资价值,前提当然不能是公司已经走到穷途末路。

另外,稳定增长类型的股票,虽然不必太在意市净率,但是,有些股票即使市盈率很低,但市净率过高,这时候就得多想想业绩是不是有点虚得离谱了。

4.温故市净率

所谓的市净率就是你购买公司股份所付出的价格相对于原始股东初始投资的比例。

公式为:

市净率(P/B)=每股市价(P)÷每股净资产(Book Value)

市净率(P/B)=总市值÷净资产总额

当这个比例大于1时,你支付的价格高于原始股东;当小于1时,你就是打折购买!

对于增长高度依赖资本驱动,负债率较高的行业,比如银行业,市净率的中枢是1倍,1倍以上的市净率算高,1倍以下算低。

市净率和净资产收益率(ROE)是分不开的,那些跌破1倍市净率的股票,很可能是因为净资产收益率太低,也就是公司的盈利太烂,因此,ROE是必须要同时关注的,在投资时,尽量选择低市净率,高ROE的标的。

5.银行股该如何衡量

对于银行股,中国股市在过去往往会从市盈率的角度思考投资价值、衡量此类股票价格。

但是,随着中国金融越来越走向成熟,市场越来越大,投资渠道越来越多,市场资金的争夺与分流越来越激烈,银行的规模也发展到很难快速增长的程度。

目前,中国的银行股已经进入盈利低增长、净资产稳定增长的时代。

以2018年22家A股上市银行的净利润增长看,大部分股份制银行都处于10%以下的增长,而净资产收益率虽然较2017年普遍有下降,但依然实现了两位数的增长。

坤鹏论:银行的股票值得买吗?该怎么买?-自媒体|坤鹏论
坤鹏论:银行的股票值得买吗?该怎么买?-自媒体|坤鹏论
坤鹏论:银行的股票值得买吗?该怎么买?-自媒体|坤鹏论

显然,用PE来评估盈利低增长的企业并不合适,那意味着市值不动了,但企业的净资产还在增长,因此,对于盈利不动、净资产增长类型企业的估值,就应该看净资产。

所以,从2010年开始,中国股市开始渐渐接受西方股市对银行股的定位,也就是银行股在净资产值附近才有价值。

也就是从2010年~2011年开始,银行股不管市盈率多低,在估值安全的把握上,则越来越向净资产值靠拢。

同时,随着中国整体经济发展速度的趋缓,在每一次的牛熊循环的历史大底,银行股的估值将会离净资产值越来越近,直至完全趋同于西方市场的估值定位。

这也是为什么要用市净率法来衡量银行股的一大原因。

另外,中国银行业是“资本决定型”行业,主要还是吃息差,有多少资本就赚多少利润,好不到那里去,差也差不到哪里去,银行的净资产就决定了银行能赚多少钱,股票能值多少钱。

此外,这也解释了中国的“银行同质化”现象,今年招行好了,说不定明年民生兴业就好了,银行同质化是银行股轮动的两大基础假设之一。

坤鹏论:银行的股票值得买吗?该怎么买?-自媒体|坤鹏论

6.银行真的没不像你想的那么美

不得不说,人往往会以财富来衡量人及事物,就比如银行吧,虽然它手里的钱都是别人的,但却不妨碍老百姓对其产生财富崇拜。

银行真的很美吗?

(1)银行的账面净利润有时永远只是账面的

银行股的净利润有一个特点,就是账面净利润有时永远只停留在账面上,这和它的收入与期限无法有效匹配有关。

银行每笔贷款的利息收入,是贷款到期并收回时才能知道真实收入到底是多少。

虽然银行有坏账拨备率,但这个前提是基于正态分布的,但现实中,只有居民住房抵押贷款的坏账率可以用高斯曲线来衡量,其他贷款?就只有呵呵了。

(2)银行业是最脆弱的行业

坤鹏论这里介绍一下比我们金融发达很多的美国,看看它的银行业。

写《黑天鹅》的塔勒布似乎和银行有世仇,他说:”银行是最脆弱的行业,所以它的崩溃是必然的。“

而且这位老哥身体力行,他几乎所有财富都源自卖空银行股,或类金融股崩溃的押注。

美国还有一位著名基金经理叫约翰·聂夫,他掌管的基金叫温莎基金,并以投资周期股而著称。

上个世纪70年代末,花旗银行还是漂亮50中一颗耀眼的明星,但在80年代中期由于对外贷款问题陷入困境,聂夫坚持认为花旗银行股价被市场错杀,越跌越买,坚持了五六年后,终于在1992年股价开始回升,但这笔投资的回报率顶多算是差强人意而已。

接着,有人对聂夫这一投资广为宣传和渲染,以此证明投资银行股其实还不错,但现在看来,他只不过是运气好而已。

后来,花旗银行在2007~2008年金融危机中跌破1美元,98%的市值没有了,它不得不10股缩1股,以维持股价在1元之上,免得被摘牌。

但,道·琼斯指数却二话没说,直接把它踢出去,换上一个过得去的公司。

1982年夏天,美国大银行几乎损失了它们过去所有的(累积)盈利,损失了美国银行业有史以来的全部盈利!

因为,它们一直在向南美洲和中美洲国家提供贷款,而这些国家居然在同一时间违约了,注意,是”同一时间“,这简直就是要银行命的节奏,太坏了!

银行的生意主要靠资金错配维系,一环连一环,一环断,很可能就会引发系统性的问题。

银行家把这个归之于”意外性的事件“,但是,银行的风控不就是要将意外降到最低吗?

在这个夏天人们开始渐渐明白,银行其实是一个很失败的行业,它的所有盈利都是来自于高风险的赌博。

因为,它们虽然不断强调自己如何保守,风控如何严厉,拨备足够应付坏账,但银行背后也是人,人性的贪婪同样藏其中,从上面这个现实可以看出,实际上银行并不保守,只是善于自欺和欺人,甚至还将大量风险隐藏起来,并一直努力将其延后延后。

可是,出来混的,终究要还。

仅仅过去了10年多,20世纪90年代初美国房地产市场崩盘,这些银行再次面临财务压力,许多银行濒临破产边缘。

然后,又只过了10多年后,2007年,席卷美国的次贷危机爆发,要不是美国政府拯救它们,除了巴菲特投资的富国银行外,其余银行都得全部破产。

而花旗银行的股价,从接近50多元跌到了1元钱。

这还只是30多年的时间,这还是号称金融最发达的美国,它的银行业三次遭遇灭顶之灾,差点全军覆灭,如果有人说这是巧合,估计上帝都会下来扇他嘴巴。

但,就是这些银行,它们每次压力测试都没问题,每次银行家都高喊自己是如何保守。

难怪塔勒布会说,银行的利润只不过是从命运之神那里借来的现金,任何时候都有可能偿还。

有老铁肯定会问,那中国的银行业呢?

这个问题简直就是让坤鹏论犯错误,不好说,不能说!

当然,中国银行业有其特殊性,比如:国有四大行有国家信誉作为担保;我们的货币体系是强监管的……

坤鹏论:银行的股票值得买吗?该怎么买?-自媒体|坤鹏论

(3)银行玩的是金融

可以说,所有金融玩意儿都遵循着赢家永远是少数派的法则,同时也逃不出没有常胜将军这个死律,即使是巴菲特一样也有年化收益为负值的时候,只是这种情况很少,所以他才被称为股神,而这个神的称号,也绝不只是因为收益高,关键还是输得少。

再加上,中国金融业尚年幼,其实我国实施当代银行体系的时间相当短,1993年,国务院启动金融体制改革,1995年银行法通过,掐指算来,才区区20多年的历程。

这说明,中国的金融不成熟,还需要很长的路要走,同样,别人遇到的沟沟坎坎,我们肯定也躲不过去,世上根本没有捷径可走,捷径往往走着走着就是死路,或者是所有该遇到的困难最终都在一个地点或时间点一下子堆到面前。

(4)经济危机的核心是债

以前坤鹏论曾多次强调,经济危机的核心就一个字——债,而债之危机,首当其冲就是银行,因为它在债务中扮演着中介角色,只要借债人还不起,最难受的就是银行。

所以,坤鹏论一直认为,银行最该坚持的就是保守,保守,再保守,最不该做的就是创新、创新、再创新。

互联网金融折腾了几年所谓的创新,最终玩的就是高风险,低风控的借贷生意,创新什么了?反而搞出了一地鸡毛,留下一堆烂摊子给国家,最后谁来收拾?还不是分摊给全体老百姓,大家一起排队吃苦果。

坤鹏论坚信,金融永远不能普惠,金融给能够还得起的人锦上添花的,从来不应该给没有任何还款能力的人雪中送炭,因为金融里的钱,不是土豪的,也不是首富的,而是所有老百姓的。

另外,我国一直存在着各行业的直接融资过低的问题,啥叫直接融资,就是没有金融中介机构介入的资金融通方式,股票、债券、企业间直接借贷等都是,也就是让风险从主要的十几家银行转移到千千万万的居民个体上。现在你该明白,为什么股市如此重要,为什么科创板会如此的高效推出。

直接融资过低带来的问题就是,几乎把所有的金融风险都集中到银行上,这是我国经济最脆弱的地方。

鉴于我们的债务还没理顺,大量问题尚未实质解决,你想连永续债都上了,地方债老百姓都可以100元起投了……银行股还是要三思而行。

7.周期股如何设置安全线

有位老股民认为,可以根据周期股近几年最低价格所对应的市净率,取平均值后,向上浮动10%~20%,这就是安全边际折扣价格上限,而下限则定在这个平均值的上下10%之内,当然也还要考虑到企业具体质量。

坤鹏论:银行的股票值得买吗?该怎么买?-自媒体|坤鹏论

8.周期股宜投机不宜久留

周期股不可久留,因为只有极个别的周期股能够穿越市场波动,大部分都是涨得比大盘凶,跌得比大盘深,如果周期股的涨幅比稳定增长股高出几倍时,坤鹏论建议坚决卖出。

彼得·林奇都承认,要从周期股身上赚钱倍加困难,“最大的危险就在于买得太早,等不及上涨又抛掉。”他还认为,周期股的游戏需要猜想和直觉,想通过它们赚钱,得有双倍的技巧才行。

投资这类周期性公司是相当危险的,类似于在“赌”大势反转,事实上,能找到大底并行动的人实在凤毛麟角。

彼得·林奇曾这样评价道:“投资周期性股票就像玩21点扑克牌游戏,如果赌的时间太久,最终会把赢来的钱再输光。”所以,玩周期股重要的是抓住正确时机及时抛出获利了结,不然的话,好股票就会变成烂股票。

不是非常懂行,最好别碰,周期股只适合投机,真的不宜长期持有。

坤鹏论甚至建议,对于大多数人来说,银行股不碰更妙。

因为这个世界上有一个道理叫,玩不转,必被玩死。

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