大道至简是真理,但它是在无数的复杂之后的至简,就像投资,财报、数据分析、各种指标……只有在这些都搞得滚瓜烂熟之后,才能真正踏上至简的大道上。

——坤鹏论

坤鹏论:神奇公式的创造者说 市盈率不如企盈率-自媒体|坤鹏论

一、价值被严重低估的股票越来越少

正如坤鹏论所说,在某种意义上讲,金融不应归为经济,而该属于信息领域,因为它就是信息背着金钱四处游走。

所以随着信息技术的不断发展,靠信息不对称赚钱的难度越来越高。

简单说,就像财报,当年巴菲特为了看更多公司的财报,他会买一些公司100股,只是为了看人家的财报。

现在呢,只要在网上一搜索,不管哪家公司的财报都能唾手可得。

创造神奇公式的价值投资大师乔尔·格林布拉特发现,价值被严重低估的股票越来越少。

一位巴菲特研究者认为,美国的烟蒂式投资时代结束于20世纪70年代中期甚至更早。

格雷厄姆的学生沃尔特·施洛斯说,这样的股票在20世纪50年代末就消失了。

1973年,在其生前出版的最后一版《聪明的投资者》一书中,格雷厄姆承认,发现价值被低估的股票已经变得极其困难:“投资者最好意识到,过去那种有获得良好利润的可能且最终风险小的股票已经找不到了。”

他晚年还曾说过,即便是一个天才,也不可能通过比对手更好、更深入地研究公司的财务报告来赚钱了。

二、投资相对低价的股票是王道

但是,金融学者却发现,投资相对低价的股票仍然是赚取超额回报的一个有效策略。

有人还专门为股票划分出价值股和魅力股两大类。

价值股就是那些有较低市盈率、市净率、股价与现金流比率(P/C)和较高股息率的股票。

魅力股则是较高市盈率、市净率、股价与现金流比率和低股息率的股票。

美国学者通过对20世纪50年代末到20世纪90年代股市数据的研究发现,一直以来,价值股较魅力股能够获得明显高的回报。

而且这样的结果还适用于除美国之外的其他18个国家和地区。

有趣的是,一些研究发现,最佳回报不是通过投资10%最便宜的股票获得的,而是通过投资排在倒数10%~20%的股票获得的。

其中原因可能是,最便宜的10%股票中有一些公司真是太烂了,最终倒闭破产。

乔尔·格林布拉特有句话坤鹏论印象特别深刻,意思就是,从长期看,以价值为取向的投资策略都能保证稳赚,不管是市盈率、市净率,还是市现率、市销率等,只要在这些比值较低的时候买入,从长期看,基本都见效!

这些方法虽然一直好用,一直受到好评,但大多数个人和专业投资者却没有耐心去使用它们。

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三、乔尔·格林布拉特的神奇公式

乔尔·格林布拉特另辟蹊径创造了一个神奇公式,其中的关键指标就是企盈率(国内一位证券分析师给起的名字),用以代替市盈率这个价格指标。

这个神奇公式坤鹏论以前讲过,这里再说说我对它新的心得和体会。

作为格雷厄姆的崇拜者以及笃信者,乔尔·格林布拉特的神奇公式的出发点一样还是:好公司,便宜买。

在开始前着重提醒一下,这个神奇公式不适用金融股,而乔尔·格林布拉特还剔除了公用事业股。

1.两个公式

在财报的众多数据中,他选择了息税前利润(EBIT),这是一个流动的数据,指的是前四个季度的企业息税前盈余。

接着,用它除以不同的两个分母,从而得出公司的品质以及股价的高低:

好公司=EBIT÷(营运资本+净固定资产)=有形净资产回报率

说明:越高越好,可以缩写为ROTC。

便宜=EBIT÷EV×100%=股票投资回报率

说明:越高越好,它的倒数就是企盈率,企盈率和市盈率一样,则越低越好。

市盈率公式中的EPS叫每股收益,其实就是每股税后利润,而EBIT为息税前利润。

所以,神奇公式依然从企业的本质——赚钱出发,这一点就保证了它的方向不会错。

2.有形净资产回报率背后的逻辑

(1)为什么要用息税前利润呢?

主要原因是为了能够把所有股票放到一起排序,排除了各个行业、各家公司的债务水平和税率各有不同的问题。

(2)为什么用“营运资本+净固定资产”?

营运资本,又称营运资金,因为国内外最正规的叫法是营运资本,所以下面都统称营运资本。

它显示的是企业在经营中可供运用、周转的流动资金净额。

公式:营运资本=流动资产-流动负债

企业的营运资本管理非常重要,它和现金流管理一起,是对企业的血液系统和血液循环进行管理。

国内也有将流动资产和流动负债总称为营运资本,将两者相减后的结果叫净营运资本。

根据坤鹏论计算发现,绝大部分股票网站还是将“流动资产-流动负债”称为营运资本。

净固定资产,是“固定资产原值-累计折旧”得出的数值。

加上固定资产的原因在于,一家公司正常运营,除了营运资本外,必须支付经营所需的固定资产,比如:房地产、厂房和设备等。

在i问财中查询固定资产,其结果显示的就是净固定资产。

所以,你可以直接用“股票代码或简称 营运资本+固定资产”在i问财中进行搜索,其中会有两者相加的结果。

“营运资本+净固定资产”可以统称为占用的有形资产,它们相加的用意就是算出从事公司经营活动实际需要多少资本。

(3)排除了无形资产和无息贷款

上面的公式将无形资产排除在外,特别是商誉。

因为商誉是历史成本,购买后一般就不会再更新了。

所以,在大多数情况下,有形资产(不包括商誉)能更准确地反映出公司未来的投资回报率。

使用营运资本则排除了应付账款,因为它实际上是一种无息贷款。

(4)翻译成大白话怎么说?

有形净资产回报率就是,企业支付利息和交纳所得税前的利润(息税前利润)与经营活动所占用的有形净资产的比例。

也就是,公司把与经营活动紧密相关的营运资本和固定资产上的投资转化为盈利的能力水平。

再就是,看公司的盈利能力,最关键的是看其主要经营活动的投入回报率。

比如:一家超市,开业投入了50万元,每年能赚25万,50%的有形净资产回报率,不错。

另一家超市,开业也投入50万元,每年赚5万元,10%的有形净资产回报率,相比之下,就差多了。

(5)学以致用

让我们来算算几只比较热门的股票的有形净资产回报率。

方法:在i问财中搜索“股票代码或简称 固定资产+营运资本”;接着再搜索“股票代码或简称 EBIT”;最后用EBIT÷(固定资产+营运资本)。

上面是分解步骤,i问财支持计算公式,我们可以直接搜索:“股票代码或简称 EBIT/(固定资产+营运资本)”:

茅台:0.35

格力电器:0.37

美的集团:0.26

洋河股份:0.33

五粮液:0.24

海天味业:0.3

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3.股票投资回报率背后的逻辑

(1)企盈率

首先,股票投资回报率的倒数就是企盈率,也就是:

企盈率=EV÷EBIT×100%

和市盈率一样,企盈率的值越小代表着越便宜,越值得出手。

(2)为什么用企业价值做分母?

EV是Enterprise Value的缩写,中文意为企业价值。

公式为:EV=总市值+有息负债-现金

它相当于企业的非现金资产的身家,是企业的真正价值,也就是在不考虑溢价的情况下,收购这家企业要花多少钱。

用EV,既考虑了购买一家企业所付出的股本价格,又考虑了一家公司为了产生营业收入而背负的债务。

通过用EBIT与企业价值比较,能够计算出全价收购一家企业的税前收益率。

也就是税前经营收益与股本价格和可能债务的比较。

这使得我们能够将具有不同债务水平和不同税率的公司放在同等基础上,来比较它们的收益率。

(3)为什么不用市盈率?

同样,因为EBIT不会像EPS那样受到债务水平以及税率变化的影响。

市盈率有个严重的缺陷,就是不反应企业的负债和杠杆。

假设有两家公司——A和B。

比如:A公司没加杠杆,一年赚100万,跟B公司加了1倍杠杆赚100万,虽然都是赚100万,但它们有本质区别。

A公司的生意肯定比B公司更好,而且,同样是赚这么多钱,B公司要承担更大的风险。

为了更便于理解,坤鹏论再将乔尔·格林布拉特对此的举例说明讲一遍。

A的股价是60元,B的股价是10元,都发行了1亿全流通股。

它们的销售额都是100亿元,EBIT都是10亿元。

它们的区别是:A没有债务,B有50亿的负债(年利率10%),相当于每股负债50元负债(50亿元÷1亿股)。

前面说了,它们的EBIT(息税前利润)都是10亿元。

它们的税率都一样,都是40%。

A的税费是:10×40%=4亿元。

B因为有负债,所以先要还利息(50亿×10%=5亿),再扣税。

B的税费是:(息税前利润10亿-利息5亿)×40%=2亿元。

最终,A的净利润是10-4=6亿元,B的净利润为10-5-2=3亿元。

A的市盈率是10(60÷6=10),B的市盈率是3.33(10÷3=3.33)。

光从市盈率看,肯定是B便宜。

让我们算算收益率。

A的收益率是6÷60×100%=10%,B的收益率为3÷10×100%=33%。

这一通算下来,你会选择买谁的股票?

肯定是B!

因为它的PE只有3.33,而利润率是33%,这可比A公司PE为10,利润率10%便宜多了。

对吗?

是不是总感觉有些怪怪的。

让我们再来看看两家公司的EBIT/EV。

A公司:EBIT÷(股价+负债)=10÷(60+0)=1/6=16.67%

B公司:EBIT÷(股价+负债)=10÷(10+50)=1/6=16.67%

所以,对于一个公司的买家来说,是每股支付10元,同时负担另外每股50元的债务,还是支付60元,而无须负担任何债务,都是一样的。

就像一套房子100万,不管你是先支付20万,再承担下80万的抵押贷款,还是全额支付100万,这对你来说都是一样的,因为这套房子的价格都是100万。

其实,只要站在风险投资(直投)基金,或长期投资者的角度看,就能马上明白问题出在哪里。

因为,你买的B公司的负债也是你的负债,你承债收购两家公司的代价是完全一样的。

A和B公司的EBIT都是10亿元,它们的企业价值都是60亿元,也就是说,所以它们的股票收益率也是一样的。

甚至我们可以说B公司更贵,因为它的风险更大一些。

而现实中,不少企业就是通过融资实现利润增长,虽然利润高速增长,但其实际ROE依然低下,每股利润被严重摊薄,所以有时候高利润增速与高股东回报率之间没有必然联系,每股真实价值的增长才是根本。

(4)学以致用

让我们来算算上面提到的几只比较热门的股票的股票收益率和企盈率。

直接在i问财中搜索:“股票代码或简称 EBIT/EV”获得股票收益率,“股票代码或简称 EV/EBIT”获得企盈率。

茅台:3%(企盈率:29.82;市盈率TTM:33.98)

格力电器:9%(企盈率:11.66;市盈率TTM:14.89)

美的集团:6%(企盈率:16.81;市盈率TTM:17.60)

洋河股份:5%(企盈率:18.21;市盈率TTM:21.26)

五粮液:3%(企盈率:29.99;市盈率TTM:33.22)

海天味业:2%(企盈率:65.5;市盈率TTM:57.80)

四、我的应用建议

乔尔·格林布拉特神奇公式的最大优点就是,除了金融股和公共事业股之外,可以进行排队比较,这就大大方便了我们的选股难度。

而且这个神奇公式大小通吃,不用太担心它在使用中会产生偏颇。

坤鹏论的使用方法是制作一个Excel表格,把自己平时看好的企业(基本都是行业前两名)列进去;统计出它们的有形净资产回报率和股票投资回报率,再加上市盈率,市净率,然后进行排序,对于有形净资产回报率高(好公司)和股票投资回报率高(便宜)重点研究。

同时,坤鹏论还会从i问财搜索并导出包含有形净资产回报率和股票投资回报率数据的股票列表,在Excel中将两个数据相加,并做出排序,从中发现平时没有太注意到的公司。

本文由“坤鹏论”原创,转载请保留本信息


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