美好永远是短暂的,投资永远要牢记居安思危。
坤鹏论:美国股市风云200年 从中我们学到了什么(一)-自媒体|坤鹏论
我们常说以史为鉴,关于历史,黑格尔说过两句名言:
第一句:历史总是惊人的重演。
第二句:人类从历史学到的唯一的教训,就是人类没有从历史中吸取任何教训。
那么,反过来思考,如果深入研究历史,在发现重演时吸取教训,自然就要比大多数人收获更多。
我国西汉《战国策》也告诫后人:“前事之不忘,后事之师。”
如今遇到的问题,往往在历史中就有答案,最怕的就是非要另辟蹊径,结果路越走越偏。
传奇式债券投资专家比尔·格罗斯称:“我的书房咖啡桌上摆的并不是彼得·林奇的《战胜华尔街》,而是历史学家保罗·约翰逊几本有关19世纪和20世纪的历史书。就确定未来而言,没有比历史更好的老师……一本30美元的历史书里隐藏着价值数十亿美元的答案。”
所以,从今天开始,坤鹏论将对已经有200年历史的美国股市做一个比较全面的回顾,尽量截取每个年代最突出的投资热点,对照当下,反观我们,相信大家都会所很多思考与收获。
一、没思想、水平低、投机泛滥的早期美国股市
不夸张地说,19世纪的美国每隔二三十年就会出现一次投机热。
在1812年~1814年,房地产出现了一次大繁荣;
19世纪30年代出现了投资修建运河和收费公路并美其名曰“国内改良的”疯狂投机;
随后,发生了钞票事件,任何有能力租用比铁匠铺大一点的房子的人都可以发行没有任何有价物支撑的纸币,直到1837年这一事件才告结束;
南北战争结束后,曾出现铁路繁荣,但在1873年以惨败而告终。
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1.美国股市诞生
1653年,一群荷兰移民忙忙碌碌地在纽约市曼哈顿岛接近南端的地方竖起了一排高12英尺的原木墙,目的是保护自己免于遭受印第安人和英国人的袭击和骚扰。
32年后,一群测量人员沿着这排木墙画下了建设街道的白线,并给这条还不存在的街道起了一个名字——WallStreet(华尔街)。
在此之后的100多年里,华尔街一直默默无闻,直到1792年5月17日。
这一天,美国24名经纪人在华尔街的一棵梧桐树下聚会,定下一份协议——《梧桐树协议》,约定每日在梧桐树下聚会从事证券交易并订出了交易佣金的最低标准及其他交易条款。
这是纽约证券交易所的开端,5月17日也因此而成为了纽约证券交易所的诞生日。
《梧桐树协议》全部只有456个字符,85个单词,相当粗糙,现在看上去,就跟过小盆友玩的家家般随意,它只表达了三个交易守则:
第一,只与在梧桐树协议上签字的经纪人进行有价证券的交易。
第二,收取不少于交易额0.25%的手续费。
第三,在交易中互惠互利。
1817年3月8日这个组织起草了一项章程《纽约证券和交易管理处条例》,并把名字更改为“纽约证券交易委员会”。
1863年改为现在的名字——纽约证券交易所。
第一次世界大战后,纽约证券交易所逐渐成为了当时世界上最大、最重要的证券交易市场,美国也自此成为世界证券投资的中心。
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2.政府官员和资本家的提款机
开始的时候,纽约证券交易所和美国马里兰州以及费城的证券交易所,在交易规模和活跃程度上相差无几,不突出,更不显山露水。
但和其他交易所不同的是,纽约证券交易所禁止庞氏骗局式的融资,应该说,这一点帮助了它最终在与其他交易所竞争中胜出。
1837年世界上诞生了电报,它的发明与应用强化了纽约证券交易所对其他地域证券交易所的影响,其他交易所被迅速边缘化,1850年左右,华尔街成为了美国股票和证券交易的中心。
最早进行活跃交易的美国股票是1791年发行的纽约银行和美国银行股票。
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1830年美国诞生了第一只铁路股票,1850年铁路股票就已达到了38只。
1861年~1865年的南北战争时期,美国联邦政府为军费融资,证券市场得到空前发展,股票发行也迅速增加。
1860年~1870年,铁路股票在美国大量上市,出现了铁路股票泡沫,使美国证券市场开始从过去的债券市场向股票市场转化。
但1886年以前的大部分时间,美国证券市场还是以国债、地方政府债和企业债券的交易为主,直到19世纪后几十年,股票市场才开始迅速发展,并成为华尔街主角。
这段时间,美国股市纯粹就是一个投机乐园,当时政府腐败也助长了股市的操纵与掠夺,政治和金融投机关系如胶似漆,密不可分。
比如:纽约交易所的创始人之一——联邦财政部长助理威廉·杜尔,他热衷于利用政府官员的地位操纵股票,上行下效,大量政府官员通过手中政治权力从股市牟利的情况多如牛毛。
那时候,制造消息是操纵股票的拿手好戏,但几乎所有消息都是假的。
“早期的纽约市场,只能为拥有足够资本和闲暇时间来投机股票的交易商,提供一个赌博场地。”
当时的华尔街信奉“适者生存、不适者淘汰”的社会达尔文思想,有很多专门以股市操纵为职业的所谓“强盗式的资本家”,他们公然通过垄断上市公司股票、操纵股票交易价格、甚至贿赂法官改变规则等为自己牟利。
这种情况一直从从18世纪末持续到1886年,美国股市就是政府官员及一些资本家的提款机。
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二、世纪大崩盘
谁也说不清20世纪20年代的股市繁荣是从什么时候开始的。
这个阶段开始出现投资思想,但投机依然是股市的主旋律,时间上大致可以从1886年算起,一直延续到了1929年。
这个时期,美国的商业信奉“最少干预的政府就是最好的政府”格言,“这种情况(没有政府管制)一直持续到19世纪末,美国的经济与金融是在没有政府管制的条件下自由发展的。”
因此,美国经济开始蓬勃发展,特别是借助第一次世界大战最大赢家的契机,逐步发展成为世界政治和经济中心。
从19世纪的后期开始,当时为了给铁路、制造业和矿业融资,企业纷纷发行股票,纽约证券交易所的股票市场成为美国证券市场的重要组成部分。
1886年纽约证券交易所股票日交易数量第一次超过100万股。
1889年《华尔街日报》成立,标志着美国证券市场开始步入股票交易时代,查尔斯·道开始在《华尔街日报》发表大量关于股票投资的文章,阐述自己与大众完全不同投资思想。
1896年道琼斯指数成立,此时,股票市场的价格波动不仅对借款者、投资者和那些在证券市场工作的人员意义重大,而且成为美国经济发展状况和活力的晴雨表。
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查尔斯·道是《华尔街日报》首位记者,也是道琼斯公司的共同创立者,他在不断地写作和实践中,形成了自己的投资理论,尽管他在生前从来没有表示过,自己有这样的理论。
1902年,查尔斯·道去世后,威廉姆·彼得·汉密尔顿和罗伯特·雷亚继续在报纸上写作股市评论,思想延续的是查尔斯·道的,同时还加以组织与归纳,他们两人后来写了《股市晴雨表》、《道氏理论》经典著作,算是正式将道氏理论确实了下来。
道氏理论应该是所有市场技术分析,比如:波浪理论、江恩理论等的鼻祖。
它是根据价格模式的研究,推测未来价格行为的一种方法。
在当时的历史条件下,查尔斯·道提出的“股市是商业晴雨表”、“股票大势无法操纵”和“市场价格包含一切因素”等观点无疑是振聋发聩的,代表了人们对股票投资认识的第一次革命性的突破。
道氏理论是当之无愧的西方证券投资思想的第一次重大突破。
1895年~1904年,美国发生了第一次合并收购的浪潮,大工业家和金融家联合起来形成了工业托拉斯。
这种企业的变化反映到了股市,1900年,工业股票成为美国股票的主体,这一年,美国也正式超过英国,成为世界第一经济强国。
美国股票市场开始进入一个新的阶段。
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正像坤鹏论曾在《以史为鉴 深度回顾 1929年浩劫般的全球经济危机》中所说的,20世纪20年代,上帝坚定地站在了美国这一边,且只青睐它。
美国经济和股市空前繁荣,一战后自由贸易不断扩大,通货膨胀保持低位,美国的企业管理和竞争力迅速提升,通过战争快速催熟的多种发明和技术开始进入民用应用。
美国的交通、矿产、建筑业扩展迅速,电器、汽车制造业猛然倔起,汽车、电器设备、家庭机械、加工食品和成衣开始进人家庭。
不过,大众仍然普遍认为购买股票风险极大的投机游戏。
直到1924年,埃德加·史密斯出版了著名的《用普通股进行长期投资》一书,提出了“ 股票是长期投资的最好工具”的惊人结论和“股票价值决定于其未来收益”的重要思想。
“我们发现普通股股票有一种活跃的力量,它始终趋向于增加投资本金的价值,除非我们不幸在股票达到顶点时投资,我们投入股票的平均市场价值长期低于投入本金的情况是比较少见的。即使遇到这种极端不幸的情况,它的改善也只是个时间问题。”
史密斯接着分析道,普通股的价值具有与日俱增的变化趋势,原因非常简单,因为普通股的收益率(指市盈率的倒数)高于股息支付额,这种留存收益的再投资会产生复利效应,长期而言,必然稳定地增加股票价值。
他纠正了当时一般投资者由于股票的波动性,而对股票投资安全性形成的误解,首次指出了当投资时间足够的长时,股票实际上也是很好的投资工具,债券作为一种投资工具的安全性被严重高估了,普通股在特定条件下实际上比债券更安全。
史密斯第一次强调公司未来利润增长的潜力对股票价格的影响,建议人们把注意力集中到股票每股收益变化的趋势上面,未来的机会比过去既成事实更重要,好的普通股是那些收益呈上升趋势的普通股,投资的要点是本金增值而不是股息收益,公司现在的赢利并不重要,更重要的是将来的盈利能力。
史密斯的观点很快为股票市场接受,并被称为普通股投资的“新纪元”理论,成为推动1925年~1929 年美国股票市场大牛市的基础理论。
股票是最好长期投资工具和股票价值决定于它的成长性,就凭这两个基本观点使史密斯投资思想成为股票投资思想史的第二次伟大飞跃。
国家经济无比繁荣,老百姓越来越有钱,再加上战时公债逐步退出证券市场增加了股市的资金供应,国际资本大量流入美国,银行可以利用保证金借款,同时,在英法德三国的忽悠下超发货币,实行不断宽松的货币政策。
其实在股市火爆之前,美国的房地产先火了,但作为房地产投机的中心——佛罗里达的迈阿密市被飓风吹破泡沫后,大量投机资金向股市转移。
庞大的社会资本不断冲击和刺激着股市涨涨涨。
美国历史第一次出现了数百万老百姓争相购买股票的景象。
这个世界上永远遵循着物极必反,投资过火必成投机的规律。
在这段牛市的后期,人们疯了,美国人民坚信美国经济进入了新时代,经济周期将会因为美联储的成功管理而消失。
于是,股市也疯了,道琼斯指数一飞冲天,1927年全年都在暴涨,最高曾涨到380点。
1926年~1927年,美国汽车产量年增速继续超过10%,美国实业的增长还能支撑华尔街的虚荣。
但,这已经是幻灭前的最后一抹色彩。
当时汽车和无线电的股票是最热门的股票,只要是这两个行业的股票都会被投资者疯抢。
1928年,市场开始变得诡异不正常,3月,工业股平均指数上涨将近25点,关于股市沸腾的新闻经常出现在报纸的头版,新发行的个股有时一个交易日就能上涨10点、15点、20点。
3月12日,大盘甚至因为一只无线电新股股价飙升上涨18个点,次日开盘又上攻22个点。
股民也不是白痴,也知道凭营业收入不可能支撑一只股票在一年内价值翻几番,这比贩毒都划算。
于是,人们开始寻找背后的原因,最终达成的共识是股市有“大人物”在操纵炒作,于是大家都心安理得了,大人物吃肉,我们喝汤,不错不错!
根据这种观点,3月,大人物们决定哄抬股市,就连一些严肃的学者竟然也倾向于认为一次联手行动导致这次股市高涨。
当时的“大人物”有很多,比如:通用汽车公司董事拉斯科布。
1928年3月23日,拉斯科布预测,该年度后三个季度的汽车销量将飙升,并表示通用的股价应该不低于12倍市盈率,这也意味着,股价至少要上涨30%。
市场相信了,接下来的一个星期,该公司的股票真的上涨了30%。
市场还盛传,威廉·杜兰特(通用汽车公司的创始人之一)将挟巨资进入股市;加拿大谷物投机大腕W·卡腾将在年内投资美国市场......
这些人,或者确实曾经在市场中搏杀、曾经毫无限制地做空、曾经联手做庄自买自卖高股价,甚至他们卖空数量早就超出股票实际数量,并把对置于死地。
但,历史证明,股市永远都没有大人物,过去没有,现在没有,将来也不会有。
如果真有大人物,市场就会永远赚钱。
任何大人物也只能控制一两只股票,不可能操纵整个市场,任何大人物和市场相比,都微不足道。
1925年开始到1929年美国股市崩盘前,标准普尔指数三年多的时间上升近200%,平均市盈率接近20倍,市净率水平达到当时创记录的2.01倍。
当时的美国股市还没有建立起健全的管控机制,缺少监管,各种操作花样繁多,绝对是有钱人收割韭菜的天堂。
那时候,在美国炒股,一样可以加杠杆。
美国当时出现了很多基金公司,它们的主营就是杠杆业务——Margin,即你可以以10%的保证金+基金公司借你的90%来买入股票,等上涨之后卖掉股票还给基金公司。
不过,一旦下跌,你的10%就会爆仓,血本无归。
在当时的美国,已经流行“杠上杠”,也就是连10%的保证金也是借来的,杠杆被放大到了100倍。
缺乏监管的表现还在于,从那时候往前一直以来“股票欺诈并非该特别谴责的行为,而是整个股市体系的一部分”。
那时美国股票市场上的知名人物都或多或少地通过不光彩的手段和欺诈发财,操纵的手法也变出了花样。
1929年,美国股市大崩盘后,1932~1934年美国政府委派皮科拉进行了著名的“皮科拉听证会”等股市调查行动。
“皮科拉听证会”揭露了20世纪初华尔街习以为常的种种不正当行为:
信息披露不充分、内部人交易、不正当销售证券、逼仓和坐庄、利益冲突等。
1928~1929年对Piggy-Wiggly公司股票的操纵被认为是1920年代过热操纵的典型案例,交易商快速拉升股价,股价在一年左右的时间上涨超过2倍,吸引大量不知情的跟风者,内部人在股价崩溃之前平仓出货。
1917~1932年华尔街最出格的庄家是大通国民银行的主席,他通过向自己的银行借款并组织私人投资基金参与炒做自己银行的股票。
查尔斯·庞兹的“庞氏骗局”也在这一时期出笼。
而投资信托(共同基金的前身)的数量在20世纪20年代迅速增长,但它们也像个人投资者一样“卷入市场操纵、拉抬股价、相互对倒买卖自己的股票”。
有句名言叫:欲使其灭亡,必先使其疯狂。
1929年初,人们不再谈论自己有多少钱,而是琢磨着能融到多少钱,能搞到多大的杠杆,华尔街彻底疯了!
这时候,美联储终于害怕了,开始坚决地收紧银根,结束宽松货币政策,银行提前收回贷款,减少短期放款。
于是,3月股市大跌,但后来因为银行和机构救市,权威发话,专家舆论打气,他们似乎都在向市场表达一个说法:“没有担心的理由,繁荣的高潮仍将持续下去。”
6月,由美国布朗大学、哥伦比亚大学、康奈尔大学、哈佛大学、普林斯顿大学、宾夕法尼亚大学和耶鲁大学等八所大学联名发表了一篇声明:
“数百万投资者的评价对纽约证券交易所这个令人赞叹的市场产生了作用,他们的一致判断说明,现在的股票价格并没有被高估......股价将达到并维持在一个永远高位。”
后来,这篇声明被冠以臭名昭著的形容词,成为了这八所大学永远的耻辱。
人们最终还是相信了,股市暂时平稳下来。
谁也不知道这只是短暂的回光返照。
9月的第一周,市场突然开始上蹿下跳,虽然多方似乎守住了阵地,但阴影已经笼罩华尔街。
9月5日下午两点开始,纽交所突然巨量下挫。
10月,美国联邦工业指数、钢铁指数全线下滑,美国经济走入下滑期。
1929年10月24日,黑色星期四,创出了1290万股天量交易记录,上午11点出现恐慌性抛盘。
人们将这一天形容为纽交所112年历史上最糟糕的一天。
1929年10月29日,最黑暗的一天到来了。
股指从最高点386点跌至298点,跌幅22%,当天收市,股市创造了1641万股天量历史纪录。
这就是史上最著名的“黑色星期二”。
11月,股市跌势不止,滑至198点,跌幅高达48%。
1929年10月29日到11月13日短短两个星期,共有300亿美元的财富消失,相当于美国在第一次世界大战中的总开支。
1932年道琼斯指数最低下跌到42点, 跌幅接近90%。
1929年到1933年,美国股市下跌的同时,大量的债券被拒付,美国约有40%的银行倒闭。
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美国股市大崩溃后,足足等了25个春秋,一直到1954年,股价才恢复到1929年的最高水平。
究其原因,当支撑美国这次经济大繁荣的汽车行业、化纤行业、电子行业......从高高在上拥有暴利,到迅速普及后利润微薄,市场自然就会开始萎缩,增长变得举步维艰,投机永远无法撑起不断上涨的股价。
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